اندازه ، رشد و حاشیه چگونه بر ارزش گذاری تأثیر می گذارد؟

آیا چند برابر ارزیابی تجارت واقعاً تحت تأثیر اندازه ، رشد یا حاشیه سود است؟ما با دانشگاه وارویک همکاری کردیم تا پیش بینی ها را با واقعیت مقایسه کنیم. جاناتان رایلی و مایک تورنتون برای ارائه نتایج در اینجا هستند.

ارزیابی شرکتهای خصوصی به دلایل مختلفی از جمله مالیات ، معاملات و اختلافات انجام می شود. اگرچه روشهای زیادی برای ارزیابی یک شرکت خصوصی وجود دارد ، یکی از متداول ترین استفاده از آنها برای سود یا گردش مالی شرکت موضوع برای برآورد "ارزش سازمانی" (EV) برای تجارت است.

به عنوان مثال: ABC LTD EV = ABC LTD EBITDA X EV/EBITDA Multial

چند برابر ارزیابی تجارت از شرکتهای مشابه گرفته شده است

چند برابر ارزیابی مشاغل مبتنی بر شرکتهایی است که از نظر ایده آل از نظر فعالیت ، اندازه ، موقعیت جغرافیایی و عملکرد مالی قابل مقایسه هستند. چند برابر اغلب از شرکتهای نقل شده مشتق می شوند ، زیرا دارای ارزیابی هایی هستند که به راحتی در دسترس هستند و توسط بازار تأسیس شده اند.

سپس شرکت ها با عواملی از قبیل اندازه ، رشد و حاشیه سود مقایسه می شوند و دیدگاهی در مورد آنچه چندین مورد باید برای ارزش کسب و کار اعمال شود ، گرفته می شود. گاهی اوقات ، بازده دارایی ها ، بازده سهام یا سایر عوامل نیز بسته به بخش مورد نظر در نظر گرفته می شود. این عوامل اغلب برای توجیه چند برابر بالاتر یا پایین برای یک تجارت خصوصی استفاده می شود ، اما رابطه بین چند برابر ارزیابی و این عوامل در عمل چقدر قوی است؟

حقیقت در مورد ارزش گذاری کسب و کار چند برابر است

ما شوچنگ هو ، دانشجوی کارشناسی ارشد بخش آمار دانشگاه وارویک را با این سؤال و یک مجموعه داده بزرگ ارائه دادیم. ما با شوچنگ ، پروفسور سیمون فرانسوی و دانشگاه برای تجزیه و تحلیل داده های بازار برای شرکت های ذکر شده در انگلستان همکاری کردیم تا ببینیم آیا می توان روابط را در داده های واقعی بازار بین چند برابر ارزیابی تجارت و عواملی مانند اندازه ، رشد و حاشیه مشاهده کرد. این داده ها در تاریخ 31 مه 2019 برای بیش از 5،500 شرکت با لیست های اولیه یا ثانویه در بازار اصلی لندن و بازار سرمایه گذاری جایگزین (AIM) قبل از حذف نقاط داده با داده های نامعتبر ، مفقود ، افراطی یا غیر معنادار استخراج شد. پس از تمیز کردن ، حدود 2500 نقطه داده وجود داشت که تعدادی از توطئه های پراکندگی و مدل های رگرسیون نصب شده بودند.

ما رابطه بین چند برابر و سه حوزه را به شرح زیر یافتیم:

1 رشد

مقایسه چند برابر EV/EBITDA با پیش بینی رشد EBITDA (بر اساس نرخ رشد سالانه دو ساله) ، این رابطه به طرز شگفت آور ضعیف بود. این خلاف قوانین معمول است که در یک وضعیت M& A اعمال می شود ، به موجب آن یک خریدار اغلب برای یک شرکت در یک مسیر رشد تندتر ، چند برابر بالاتر را پرداخت می کند.

2 اندازه

معمولاً اندازه فرض می شود که به دلیل اینکه شرکت های بزرگتر خطرناک تر و قادر به مقابله با شوک های خارجی هستند ، بر سطح EV/EBITDA چندگانه تأثیر می گذارد. با این حال ، مشاهده بیشتر رابطه بین چند برابر EV/EBITDA و اندازه دوباره دشوار بود.

3 سودآوری

سودآوری اغلب به عنوان عاملی در بررسی چندین ارزیابی تجاری ذکر می شود. رابطه اندکی بین EV/EBITDA Multiples و حاشیه EBITDA مشاهده شد ، اما ممکن است این امر منطقی باشد که در نظر گرفته شود که شرکتی که فقط حاشیه EBITDA خود را بهبود می بخشد (همه چیز برابر است) به EBITDA بالاتر می رسد و بنابراین ممکن است انتظار نداشته باشدبا یک ارزیابی بر اساس چند برابر بالاتر که برای این EBITDA بالاتر اعمال می شود ("یک whammy double").

با این حال ، احتمالاً رابطه بین چند برابر EV/درآمد و حاشیه EBITDA مشاهده شد. این امر می تواند معقول باشد که در نظر گرفته شود که (همه چیز مساوی است) یک تجارت حاشیه بالاتر برای هر پوند گردش مالی بیشتر از یک تجارت حاشیه ای پایین تر می شود و هنگام ارزش گذاری یک تجارت ، پول نقد پادشاه است.

چند برابر ارزیابی کسب و کار ممکن است قابل پیش بینی تر باشد

علیرغم تبدیل مجموعه داده ها با استفاده از لگاریتم های طبیعی ، تلاش برای شناسایی روابط از طریق یک تکنیک آماری موسوم به "خوشه بندی" و در نظر گرفتن تفاوت بین لیست بازار سهام و صنایع ، نمی توان روابط معنادار تری نسبت به یک بین چند برابر EV/درآمد و EBITDA یافت. MARGIN (اگرچه دانشگاه خاطرنشان كرد كه حتی این رابطه قوی نبوده است ، و به تجزیه و تحلیل بیشتر برای تعیین آن به عنوان آماری قابل توجه است).

در عمل ، چند برابر EV/درآمد تمایل به ارزیابی مشاغل که در حال حاضر از دست دادن هستند استفاده می شود ، اما انتظار می رود در آینده سود کسب کند ، یا برای برخی از مشاغل ، که ارزش آنها در درجه اول توسط درآمد (به عنوان مثال شرکت های SaaS) هدایت می شود ، اما در غیر این صورت هستند. به ندرت مورد استفاده قرار می گیرد و چند برابر برای ارزیابی تجارت در M& A نیست.

یک نتیجه گیری که از مطالعه به دست آمده است این است که با توجه به چنین مجموعه داده های بزرگ ممکن است روابط اساسی را که در مجموعه داده های کوچکتر و متمرکز تر مشهودتر است ، پوشانده باشد. در عمل ، پزشکان ارزیابی تمایل به استفاده از گروه هایی از مشاغل قابل مقایسه دارند که به طور معمول بزرگتر از 10 قابل مقایسه نیستند ، و به نظر می رسد این مطالعه از مطالعات قبلی پشتیبانی می کند که این الگوی را شناسایی کرده اند.

چند برابر ارزیابی مشاغل توسط تعدادی از عوامل ، داخلی و خارجی ، خاص و غیر اختصاصی هدایت می شود که ضبط در یک مطالعه مانند این دشوار است. این شاید این دیدگاه را پشتیبانی کند که ارزیابی تجارت به همان اندازه یک هنر است که یک علم است.