اهرم رشد بازار سرمایه

برای آخرین تفکر در مورد سیستم مالی بین المللی ، سیاست پولی ، توسعه اقتصادی ، کاهش فقر و سایر موضوعات مهم ، در امور مالی و توسعه (F& D) مشترک شوید. این مجله سه ماهه پر جنب و جوش ، تجزیه و تحلیل های عمیق از این و سایر موضوعات توسط کارمندان خود صندوق بین المللی پول و همچنین توسط کارشناسان برجسته بین المللی را برای شما به ارمغان می آورد. مقالات برای خوانندگان غیر روحانی که می خواهند درک خود را از عملکرد اقتصاد جهانی و سیاست ها و فعالیت های صندوق بین المللی پول غنی سازی کنند ، نوشته شده است.

تکامل بازار سرمایه به عنوان منبع مالی در طی 25 سال گذشته رشد سریع

توسعه دیدنی بازار سرمایه در جمهوری کره را می توان تا حدودی به پرورش مداوم دولت از تقاضا و جنبه های عرضه مالی نسبت داد. بازار سرمایه با تأمین بدهی نسبتاً بلند مدت و تأمین مالی سهام برای دولت و بخش شرکتها به رشد کمک کرد. هرچه اقتصاد توسعه یافته و پیچیده تر شد و افق زمانی سرمایه گذاران طولانی تر شد ، نیاز به پرورش دولت در بازار سرمایه کاهش یافت. اما با افزایش اندازه آن ، اکنون مقررات و نظارت کافی محتاطانه برای ثبات مالی و اقتصادی به طور فزاینده ای اهمیت پیدا کرده است.

این مقاله به تکامل بازار سرمایه کره در بسیج منابع مالی برای بخش شرکت ها و اقدامات سیاسی که توسعه آن را تسهیل می کند ، می پردازد. با این حال ، نقش بازار اوراق قرضه دولت تحت پوشش قرار نمی گیرد.

از سال 1963 ، میانگین GNP سرانه واقعی کره با نرخ سالانه تقریبا 7 درصد افزایش یافته است. این سریعترین رشد در طی یک چهارم قرن است که تاکنون توسط یک کشور با جمعیت زیادی حاصل شده است و نرخ رشد تقریباً سه برابر بیشتر از میانگین اقتصادهای بزرگ صنعتی در این دوره است. با این حال ، توسعه بازار سرمایه و بخش مالی از توسعه بقیه اقتصاد در دهه 1960 و 1970 عقب مانده است ، بخشی از آن به دلیل سیستم مالی به شدت تنظیم شده کره است. نرخ بهره کنترل می شد و در بیشتر این دوره بسیار پایین نگه داشته می شد و بخش قابل توجهی از اعتبار بانکی (بیش از یک سوم) توسط دولت به بخش های تعیین شده هدایت می شد.

اما تا اواخر دهه 1970 ، اجماع ظاهر شد که سیستم مالی به شدت کنترل شده کره برای تأمین نیازهای یک اقتصاد پیچیده تر باید تغییر کند. دولت به طور فزاینده ای نگران نسبت بالای سهام بدهی شرکتهای کره ای و سطح بالای وام های خارجی شد. از این رو ، دولت اقدامات متعددی را برای تشویق رقابت در بازارهای مالی داخلی اتخاذ کرد. بانکهای اصلی تجاری رد شدند و کنترل دولت بر نرخ بهره و تخصیص اعتبار به تدریج از بین رفت. دولت همچنین ظهور مجموعه گسترده ای از مؤسسات مالی غیر بانکی را که باعث افزایش تقاضای نهادی برای سهام شرکت ها شد ، تشویق کرد. علاوه بر این ، موسسات مالی خارجی ، از جمله بانک ها و شرکت های بیمه عمر ، به دامنه وسیع تری برای فعالیت در کره اجازه داده شدند. کاهش تورم به سطح تک رقمی از سال 1980 همچنین باعث توسعه سریع بازار سرمایه شد.

وضعیت اولیه

در آغاز دوره رشد سریع ، مفهوم سهام و اوراق بهادار شرکت ها برای اکثر کره ای ها جدید بود. دهه قبل از بازسازی و رشد اقتصادی متوسط در یک کشور عمدتاً کشاورزی ، هنوز خاطره دو جنگ بزرگ را که منجر به سطح بالایی از مرگ و میر نظامی و غیرنظامی ، جابجایی شدید غیرنظامیان و تقسیم کشور شده بود ، گرفتار نکرد. از این رو ، تمرکز هنوز روی کوتاه مدت بود و نقش بازارهای سرمایه از اهمیت کمی در تأمین اعتبار سرمایه گذاری در تجارت برخوردار بود.

پس انداز مالی شخصی عمدتاً به سپرده های زمان بانکی یک سال یا کمتر و به بازار پول غیررسمی منتقل می شد. بیشتر مشاغل ، حتی اگر در آن گنجانیده باشند ، متعلق به خانواده و مدیریت بودند. مشاغل کوچکتر عمدتاً به منابع خانوادگی خود و وام کوتاه مدت از کارگزاران پول در بازار غیررسمی یا "مهار" با نرخ بهره بالا بستگی داشتند. مشاغل بزرگتر برای گسترش و سرمایه در گردش به وام های بانکی تجاری بسیار متکی بودند. آنها نتوانستند منابع را از طریق بازار سرمایه جمع آوری کنند ، زیرا بورس کره (KSE) ، که در سال 1956 تأسیس شد ، در ابتدا عمدتا بازار اوراق قرضه دولتی بود و نه برای سهام شرکت ها. اوراق قرضه شرکت تا سال 1972 پدیدار نشد.

در این مقاله به مقاله کار صندوق بین المللی پول توسط نویسنده می پردازد: "مالیات بادگیر ناشی از بین المللی شدن بازار سرمایه کره" ، آینده.

رشد بورس اوراق بهادار کره ، 88- 1968

1 آنچه ثبت شده است در واقع تعداد حساب ها است. از آنجا که بسیاری از سهامداران دارای چندین حساب هستند ، اعتقاد بر این است که تعداد واقعی سهامداران فقط یک نیمی از یک سوم ارقام داده شده است.

2 به دلیل چندین تغییر در نحوه محاسبه شاخص قیمت و سالهای پایه ، هیچ تلاشی برای محاسبه یک شاخص ثابت در یک پایه واحد برای کل دوره انجام نشده است و فقط داده ها پس از سال 1977 نشان داده شده است.

رشد بورس اوراق بهادار کره ، 88- 1968

1 آنچه ثبت شده است در واقع تعداد حساب ها است. از آنجا که بسیاری از سهامداران دارای چندین حساب هستند ، اعتقاد بر این است که تعداد واقعی سهامداران فقط یک نیمی از یک سوم ارقام داده شده است.

2 به دلیل چندین تغییر در نحوه محاسبه شاخص قیمت و سالهای پایه ، هیچ تلاشی برای محاسبه یک شاخص ثابت در یک پایه واحد برای کل دوره انجام نشده است و فقط داده ها پس از سال 1977 نشان داده شده است.

رشد بورس اوراق بهادار کره ، 88- 1968

1 آنچه ثبت شده است در واقع تعداد حساب ها است. از آنجا که بسیاری از سهامداران دارای چندین حساب هستند ، اعتقاد بر این است که تعداد واقعی سهامداران فقط یک نیمی از یک سوم ارقام داده شده است.

2 به دلیل چندین تغییر در نحوه محاسبه شاخص قیمت و سالهای پایه ، هیچ تلاشی برای محاسبه یک شاخص ثابت در یک پایه واحد برای کل دوره انجام نشده است و فقط داده ها پس از سال 1977 نشان داده شده است.

توسعه بازار سرمایه

تلاش در سال 1962 برای سازماندهی مجدد KSE برای تقویت معاملات در سهام شرکت ها ناموفق بود. عموم سرمایه گذاری هنوز ساده لوح بود و بازار توسط چند دلال با دارایی های بزرگ دستکاری می شد. حجم معاملات در سهام شرکت ها در یک سال 200 برابر افزایش یافته و اکثر معاملات در سهام خود KSE و شرکت مالی اوراق بهادار کره بوده است. این شرکت ها دارای ارزش دارایی بسیار کمی و درآمد ندارند ، اما سهام آنها توسط دلالان به سطوح بسیار بالایی که نمی توان آنها را حفظ کرد ، پیشنهاد داد. شاخص بازار سهام در سال 1962 به سرعت افزایش یافت و سپس سقوط کرد و باعث بسته شدن کامل بازار به مدت سه ماه در اوایل سال 1963 شد. در نتیجه ، بورس سهام از ضرر اعتبار رنج می برد و در تمام دهه های 1960 از بین رفت. در این دوره ، پس انداز کره ای همچنان بیشتر وجوه خود را در سپرده های بانکی نسبتاً کوتاه مدت و ثابت ، در املاک و مستغلات و در سپرده های با بهره بالا با بازار پول غیررسمی قرار داد.

با توجه به بی اعتنایی بازار سرمایه و اولویت شدید برای ابزارهای پس انداز کوتاه مدت ، مقامات کره ای برای تسهیل پذیرش آنها لازم است که هم اوراق بهادار شرکت و هم سهام شرکت ها مشابه سپرده های پس انداز بانکی را تهیه کنند. اوراق قرضه شرکت ها باید توسط بانک های تجاری تضمین می شدند و نرخ سود سهام شرکت های شرکت ها ملزم به مشابه نرخ بهره بانک تجاری در سپرده های زمانی بودند ، حتی اگر شرکت ها سود نداشته باشند و برای پرداخت سود سهام بالا مورد نیاز از بانک ها نیاز به وام بگیرند. واد

دولت همچنین تعدادی از اقدامات سیاسی را برای توسعه بازار سرمایه در طی سالهای 1968-72 انجام داد. نرخ مالیات شرکتها برای شرکتهای تحت نظارت عمومی به طور قابل توجهی کاهش یافته است. سود سهام از مالیات بر درآمد شخصی ، به جز سهامداران بزرگ ، و درآمد بهره از اوراق بهادار شرکت و همچنین سود سرمایه در هر دو سهام شرکت و اوراق بهادار معاف بود. در همین زمان ، به منظور دلسرد کردن این شکل از سرمایه گذاری ، نرخ مالیات بالایی بر سود سرمایه از املاک و مستغلات قرار گرفت. شرکت ها به صدور سهام جدید با قیمت های زیر بازار و پرداخت سود سهام بالا مشابه نرخ بهره سپرده بانکی به منظور تحریک تقاضا برای سهام پرداختند. برای افزایش عرضه سهام ، قانون القاء شرکت های عمومی ، که در سال 1972 تصویب شد ، به وزیر دارایی اجازه داد تا این قدرت را مجبور کند که برخی از شرکت های بزرگ را مجبور به عمومی شدن کند. تهدید محدودیت در دسترسی به اعتبار موسسات مالی متعلق به دولت ، اهرم اصلی در انتقال چنین شرکت هایی بود.

رشد بورس سهام

تا حدودی به دلیل این اقدامات سیاست ، بازار سهام در طی سالهای 1971-78 به طور قابل توجهی گسترش یافت: تعداد شرکت های ذکر شده هفت برابر افزایش یافته است. شاخص قیمت سهام کامپوزیت تقریباً شش برابر افزایش یافته است. و کل ارزش بازار سهام ذکر شده در KSE از مبلغی معادل 3 درصد GNP در سال 1971 به 12 درصد GNP در سال 1978 افزایش یافته است (جدول را ببینید). بخش بزرگی از این گسترش ، با این حال ، به دلیل دومین شوک نفتی ، ترور رئیس جمهور کره ، کند شدن صادرات و رشد اقتصادی و نگرانی در مورد سطح بالای بدهی های خارجی ، در طی سالهای 1978-83 برعکس شد. در نتیجه ، تعداد شرکت های ذکر شده در KSE کاهش یافته است ، همانطور که شاخص قیمت سهام کامپوزیت نیز انجام شد. ارزش کل بازار سهام ذکر شده در KSE به کمتر از 6 درصد GNP در سال 1983 کاهش یافت.

در سال 1985 ، حتی پس از بهبود چشمگیر در بازار سهام کره ، کل سرمایه سهام سهام کمتر از 9 درصد GNP بود ، در مقایسه با 17 درصد در فیلیپین ، 21 درصد در استان تایوان چین ، 55-60 درصد در مالزی و سنگاپورو حدود 100 درصد در هنگ کنگ و ژاپن. این فقط کمی از نسبت 8 درصدی هند و نسبت 5 درصد تایلند بود. با این حال ، نسبت کل سرمایه گذاری در بورس سهام به GNP در کره ، که تا پایان سال 1987 به 25 درصد افزایش یافته بود ، تا پایان سال 1988 حتی به 52 درصد افزایش یافت و این نشان دهنده فروش سهام تحت کنترل دولت در آهن Pohang است وشرکت فولادی ، حجم رکوردی از موضوعات جدید و افزایش شدید قیمت سهام.

بازار سهام کره در طی سالهای 1984-88 رونق دیدنی را تجربه کرد. شاخص کامپوزیت KSE بیش از هفت برابر افزایش یافته و افزایش شدید لیست های جدید شرکت ها در حدود 15 برابر افزایش ارزش بازار سهام ذکر شده در KSE کمک کرده است. میانگین نسبت قیمت/درآمد سهام کره از 5 در سال 1983 به بیش از 26 در سال 1988 افزایش یافته است ، بسیار بالاتر از نسبت قیمت/درآمد در بیشتر کشورها ، از جمله هنگ کنگ (12) ، فیلیپین (9) و سنگاپور (22) ،اما تا حدودی کمتر از مالزی (28) ، استان تایوان چین (46) و ژاپن (58). در حالی که مقایسه های بین المللی نسبت قیمت/درآمد باید به دلیل کنوانسیون های مختلف حسابداری با احتیاط استفاده شود ، واقعیت جالب توجه این است که میانگین قیمت/درآمد سهام کره ای از اینکه یکی از کمترین در جهان در اوایل دهه 1980 است ، به وجود آمده است. یکی از بالاترین از سال 1987.

تأمین مالی اوراق بهادار شرکت تا سال 1972 ، هنگامی که دولت سیستم ضمانت های بانکی را برای مسائل اوراق بهادار شرکت معرفی کرد ، مورد استفاده قرار نگرفت. حتی در سال 1989 ، تقریباً تمام اوراق قرضه شرکت ها توسط بانکها یا سایر موسسات مالی تضمین می شوند ، که به طور موثری اوراق قرضه شرکت ها را به وسیله ای برای وام بانکی غیرمستقیم تبدیل می کند ، زیرا ریسک دارنده اوراق بهادار کمتر با عملکرد شرکت در ارتباط است تا با آن. بانک تضمین کنندهاز آنجا که کلیه اوراق تضمین شده توسط موسسات مالی پشتیبانی می شود ، نرخ بهره در اوراق قرضه صادر شده توسط شرکت های مختلف مشابه است. کل اوراق قرضه شرکت های ذکر شده در KSE از صفر در سال 1971 به 1 تریلیون برنده در سال 1979 افزایش یافت و تقریباً 10 تریلیون در پایان سال 1987 برنده شد.

با افزایش قیمت سهام پس از سال 1983 ، تعداد افراد سرمایه گذاری در سهام به طرز چشمگیری افزایش یافت. روانشناسی جمعی به یک ماده مهم تبدیل شد. مباحث مربوط به سرمایه گذاری سهام به موضوع مکرر مکالمه ، به ویژه در بین زنان خانه دار ، که معمولاً امور مالی خانواده را در کره کنترل می کنند ، تبدیل شد. این افزایش اعتماد عمومی در بورس سهام باعث شد تا در طول دهه 1980 دولت الزامی را که شرکت ها سود سهام برابر با نرخ بهره در سپرده های زمانی یک ساله بانک های تجاری را پرداخت می کنند ، حذف کند. در نتیجه ، میانگین نرخ سود سهام از بیش از 10 درصد به حدود 1 درصد در سال 1988 کاهش یافته است. با این حال ، سود سرمایه در سهام ، همچنان بدون مالیات ادامه می یابد و آنها را جذاب می کند ، در حالی که سود سهام و درآمد سود مشمول نرخ متوسط درآمد استمالیات.

به دلیل نقش فعال خود در ارتقاء بازارهای اوراق بهادار ، دولت گاهی اوقات به دنبال مداخله در هنگام ایجاد تغییرات ناگهانی در بازار سهام است. ابزارهای اصلی مورد استفاده مقامات برای تثبیت بورس سهام شامل تغییر نسبت نیاز حاشیه (درصد ارزش بازار امنیتی است که خریدار می تواند هنگام خرید امنیت وام بگیرد) ، از سرمایه گذاران نهادی خواست تا سهام را بخرند یا بفروشند و محاسبه کنندزمان تغییر سیاست های پولی و مالی در خنک یا تحریک اقتصاد تغییر می کند. همچنین محدودیتی در تغییر قیمت مجاز در یک روز معاملاتی برای هر سهام وجود دارد.

برای تشویق رشد بیشتر بازار اوراق بهادار ، دولت به دنبال تقویت صدا و سیمای بازار سرمایه با بهبود حسابرسی و گزارش داده های مالی بر شرکت ها است. این امر همچنین برای تشویق ظهور آژانس های رتبه بندی اعتباری ضروری در نظر گرفته شد ، که می تواند این امکان را فراهم کند که اوراق بهادار شرکت ها بدون ضمانت های موسسه مالی قرار بگیرند. این امر همچنین می تواند ظهور یک بورس سهام بدون نسخه فعال را برای کمک به شرکت های کوچکتر برای دستیابی به سرمایه تسهیل کند. مقامات همچنین نگران تأثیر سود سرمایه از معاملات سهام بر توزیع درآمد نسبتاً عادلانه کره هستند. با سرمایه گذاری طبقه بالا و متوسط در حال حاضر در سهام ، دولت اخیراً با اختصاص بیشتر سهام شرکتهای بزرگ عمومی که به عموم مردم فروخته می شود ، به خانواده های نسبتاً فقیر با قیمت های زیر بازار ، مالکیت را گسترش داده است. این تلاش تاکنون موفقیت محدودی داشته است ، زیرا بیشتر خانواده های فقیر تصمیم به سود سریع گرفته اند و به جای اینکه سرمایه گذاران بلند مدت بمانند ، سهام خود را برای فروش سهام خود انتخاب کرده اند.

بین المللی سازی بازار

در تلاش برای ادغام تدریجی در بازارهای سرمایه داخلی و خارجی ، دولت کره برای اولین بار در سال 1981 یک برنامه بین المللی سازی بازار سرمایه را اعلام کرد ، که به سرمایه گذاران خارجی اجازه می داد تا از طریق صندوق های بین المللی اعتماد به نفس های بین المللی که توسط شرکت های اوراق بهادار کره و صندوق های بسته بسته مدیریت می شوند ، به طور غیرمستقیم در اوراق بهادار کره ای سرمایه گذاری کنند. مدیریت شده توسط شرکت های اوراق بهادار خارجی. برنامه اولیه اجازه سرمایه گذاری مستقیم نمونه کارها خارجی در اوراق بهادار داخلی تا اواخر دهه 1980 و اجازه دادن به شرکت های کره ای برای جمع آوری بودجه سهام در بازارهای خارجی با تأیید قبلی وزارت دارایی بود. آزادسازی کامل بازار سرمایه کره در اوایل دهه 1990 پیش بینی شده بود ، هنگامی که اوراق بهادار خارجی اجازه داده می شود در بازار سرمایه کره ذکر شود.

انگیزه های بین المللی سازی بازار سرمایه چیست؟اول ، این مطابق با تلاش های دولت کره برای پیگیری آزادسازی قابل توجه تجارت خارجی ، سرمایه گذاری مستقیم خارجی و معاملات ارزی و همچنین تشویق یک محیط اقتصادی رقابتی تر بود. دوم ، افتتاح بازار سرمایه به تسریع در نوسازی بازار سرمایه داخلی با معرفی رقابت خارجی کمک می کند. سوم ، انتظار می رفت که سرمایه گذاری نمونه کارها خارجی در کره باعث افزایش تقاضا برای اوراق بهادار داخلی شود که در طول سالهای 1978-81810 لاغری باقی مانده است. سرانجام ، برخی از جنبش ها به دور از اعتماد به نفس سنگین به وام های خارجی با توجه به کسری حساب جاری فوق العاده بالا کره (5 میلیارد دلار در سال 1980) مطلوب تلقی شد.

با این حال ، دو زمینه مهم نگرانی در بین المللی شدن بازار سرمایه باقی مانده است: اول ، امکان تصرف بنگاه های داخلی توسط بیگانگان. و دوم ، اثرات بی ثبات کننده بالقوه جریان سرمایه بزرگ بر بازار سرمایه داخلی یا نرخ ارز برنده.

بهبود شدید در مانده حساب فعلی کره در نیمه دوم دهه 1980 ، که در زمان اعلام برنامه بین المللی در سال 1981 پیش بینی نشده بود ، برخی از جنبه های برنامه آزادسازی ، به ویژه برای خرید سهام کره ای توسط خارجی ها را کند کرد. وادبه دلیل مازاد بزرگ حساب جاری (10 میلیارد دلار در سال 1987 و 14 میلیارد دلار در سال 1988) و مشکل همراه با رشد بیش از حد عرضه پول ، مقامات اجازه خرید مستقیم سهام کره را نداده اند ، به جز خرید اوراق قابل تبدیل صادر شده توسط چهارشرکت های بزرگ کره ای. علاوه بر این ، تاکنون فقط واردات غیرمستقیم سرمایه نمونه کارها تاکنون مجاز بوده است.

در حالی که آزادسازی برنامه ریزی شده از ورود سرمایه گذاری نمونه کارها به تأخیر افتاده است ، خروج برنامه ریزی شده سرمایه گذاری نمونه کارها به سرعت افزایش یافته است. در نیمه دوم سال 1988 ، یک اعتماد سرمایه گذاری برای تسهیل خریدهای غیرمستقیم اوراق بهادار خارجی توسط سرمایه گذاران نهادی کره ایجاد شد. مقامات کره نیز در سالهای اخیر اقدامات زیادی را برای آزادسازی سرمایه گذاری مستقیم خارجی در کره و همچنین تسهیل سرمایه گذاری مستقیم شرکتهای کره ای در کشورهای خارجی انجام داده اند.

با توجه به ترکیب تمایل شدید خارجی ها برای سرمایه گذاری در شرکت های کره ای و ممنوعیت خرید مستقیم اوراق بهادار کره ای، ارزش صندوق های مشترک خارجی برای سرمایه گذاری غیرمستقیم در کره، مانند صندوق کره، بسیار بالاتر از کره ای ها قرار گرفته است. ارزش بازار سهام در پرتفوی آنها(این حق بیمه به طور کلی در محدوده 50 تا 120 درصد در طول دو سال گذشته بوده است.) در نتیجه، موارد جدید وجوهی که مجاز به سرمایه گذاری در کره هستند بیش از حد مجاز شده است. قیمت سهام صندوق اروپای کره تا پایان روز اول 100 درصد افزایش یافت و باعث ایجاد یک سود بادآورده بزرگ (حق بیمه بیش از ارزش دارایی) برای پذیره نویسان و خارجیانی شد که حق خرید سهام جدید را برای سرمایه گذاری غیرمستقیم در کره تضمین کردند. بازار.

در دسامبر 1988، کره برنامه تجدید نظر شده ای را برای بین المللی کردن بازار اوراق بهادار برای چهار سال آینده اعلام کرد. طی سال های 1989-1991، صندوق های خارجی موجود برای سرمایه گذاری غیرمستقیم خارجی گسترش می یابد، شرکت های کره ای اجازه خواهند داشت اوراق قرضه قابل تبدیل بیشتری منتشر کنند، و سرمایه گذاران نهادی کره ای و شرکت های تجاری اجازه سرمایه گذاری در سهام خارجی را خواهند داشت. علاوه بر این، از سال 1992، خارجی ها مجاز خواهند بود مستقیماً در بازار سهام کره سرمایه گذاری کنند، اگرچه در ابتدا محدودیت هایی برای خرید فردی و کل خارجی و همچنین محدودیت هایی برای دارایی های خارجی سهام فردی وجود خواهد داشت.