ارزهای رمزنگاری: رونق یا حباب؟

سرمایه گذاران نهادی باید قبل از سرمایه گذاری ، خطرات ارزهای رمزنگاری شده را با دقت در نظر بگیرند. به نظر ما ، با تمرکز بر سرمایه گذاری در شرکت هایی که به دنبال سودآوری از توسعه و اتخاذ فناوری blockchain و/یا fintech به طور کلی هستند ، به جای اینکه ارزهای رمزنگاری شده را مستقیماً نگه دارید ، ممکن است گزینه بهتری باشد.

افزایش سریع قیمت بیت کوین در سال 2017 "ارزهای رمزنگاری شده" را به کانون توجه قرار داده و این مسئله را مطرح کرده است که آیا این یک طبقه دارایی جدید است که سرمایه گذاران نهادی باید در نظر بگیرند. در این مقاله ، ما امید ، اعتیاد به مواد مخدره و نگرانی های خود را در مورد ارزهای رمزنگاری می کنیم. 1

به طور خلاصه ، ما فکر می کنیم که ارزهای رمزنگاری شده به طور کلی علائم کلاسیک یک شیدایی سرمایه گذاری را نشان می دهند و سرمایه گذاران نهادی باید قبل از سرمایه گذاری ، خطرات ارزهای رمزنگاری شده را با دقت در نظر بگیرند. ارزهای رمزپایه از فناوری blockchain استفاده می کنند ، اما آنها "زنجیره بلوک" نیستند و هیچ منبع اساسی برای بازده اقتصادی ندارند. از نظر ما ، سرمایه گذاران بهتر می توانند با تمرکز بر سرمایه گذاری در شرکت هایی که به دنبال سودآوری از توسعه و اتخاذ فناوری blockchain و فناوری مالی (FINTech) هستند ، به طور کلی ، به جای اینکه مستقیماً ارزهای رمزپایه را نگه دارند.

رونق

در اواخر ماه اکتبر ، قیمت بیت کوین در طی 12 ماه گذشته بیش از 800 ٪ افزایش یافته بود ، پس از بهبودی از 30 ٪ فروش در ماه سپتامبر ، بیش از 6000 دلار در معاملات داخل کشور افزایش یافته است. ممنوعیت پیشنهادات اولیه سکه (ICO).

در حالی که بیت کوین بالاترین پروفایل رمزنگاری است ، به هیچ وجه تنها نیست. بیش از 400 ارز رمزنگاری حداقل 1 میلیون دلار سرمایه در بازار دارند. ارزش کلی بازار ارزهای رمزپایه از کمتر از 20 میلیارد دلار در اوایل سال 2016 به بیش از 160 میلیارد دلار در 20 اکتبر افزایش یافته است ، بالاترین زمان (شکل 1).

شکل 1 ارزش بازار cryptocurrency 4 مارس 2016 - 20 اکتبر 2017 • دلار آمریکا (میلیارد ها)

منابع: رقص سکه و کلاه بازار سکه. یادداشت ها: به عنوان میانگین متحرک 14 روزه نشان داده شده است. ارزش بازار یک cryptocurrency برابر با قیمت آن در هر سکه است که توسط تعداد سکه های برجسته ضرب شده است.

برای طرفداران ، این رشد سریع نشانه ای از افزایش اتخاذ ارزهای رمزنگاری شده و جبهه تغییر از ارزهای فیات تحت حمایت دولت است. مزایای cryptocurrencies شامل موارد زیر است:

• هزینه های معاملات پایین تر بالقوه با توجه به تفکیک سیستم بانکی ،
• ناشناس ماندن (همچنین به دلیل عدم اعتماد به سیستم بانکی) ، و
• امکان داشتن یک فروشگاه بهتر از ارزش در مقابل ارزهای فیات با توجه به عرضه محدود.

افزایش حجم معاملات بیت کوین - که در ماه اکتبر از 260 میلیون معاملات تجمعی فراتر رفته است - به عنوان محرک اساسی تظاهرات اخیر به عنوان فرزندخواندگی در حال رشد ، یک اثر شبکه ای را ایجاد می کند که به طور بالقوه به خودی خود تبدیل می شود ، همانطور که در سایر فناوری ها مشاهده می شود. ارزهای رمزنگاری شده "راه آینده" هستند ، با این که دامنه فراوانی برای دور کردن حجم معاملات بیشتر از ارزهای تحت حمایت دولت و اختلال در سیستم پرداخت جهانی موجود است. با توجه به آنچه آینده ممکن است به ارمغان بیاورد ، صعود بالقوه هنوز هم گسترده است.

یا حداقل این روایت فعلی است که به توجیه افزایش قیمت ها گفته می شود.

حباب

مطمئناً در مورد پرونده صعودی برای ارزهای رمزپایه حقیقت وجود دارد. با این حال ، دانشجویان تاریخ مالی به خوبی می دانند که تمام مانیا ها و حباب های سرمایه گذاری با یک فرضیه اولیه یا داستانی قانع کننده اولیه شروع می شوند که سپس به یک افراط و تفکیک افراطی منتقل می شوند. در حالی که هر شیدایی منحصر به فرد است ، حباب ها چند عامل مشترک دارند.

عامل اول نوعی کمبود است. چیزی "جدید" پدید آمده است و "زیر آن" است. عامل دوم افزایش شدید قیمت ها با کمک به ظهور یک سکوی برای کشف قیمت است که به دیگران اجازه می دهد تا افزایش قیمت ها را رعایت کنند و ورودی های جدید را به چیزی که قبلاً طاقچه بود ، سوق می دهد. سوم عدم نقدینگی است. در حالی که قیمت ها در حال افزایش است ، نسبتاً کمی "سرمایه گذاران" در حال فروش هستند - بیشتر آنها در حال جمع شدن و احتکار هستند. معاملات خرید قیمت ها را بالاتر می برد و معیار جدیدی را برای سایر دارایی ها تعیین می کند ، بنابراین توهم نقدینگی را ایجاد می کند. سرانجام ، تمام حباب ها به پایان می رسند و علت اصلی ظهور عرضه اضافی است. در بعضی از مواقع قیمت آنقدر بالا رفته است که عرضه جدید تقاضای آن را تحت الشعاع قرار می دهد ، زیرا عرضه خریداران جدید نیز خسته شده است.

آیا رونق cryptocurrency به حباب اضافه می شود؟بیایید بیت کوین را از طریق این چارچوب ارزیابی کنیم.

کمبودبخش اصلی روایت بیت کوین کمبود است. ظاهراً این منبع ثابت است زیرا طبق پروتکل فقط 21 میلیون بیت کوین "استخراج" می شوند در حالی که نزدیک به 17 میلیون بیت کوین (80 ٪) در حال حاضر در "گردش" هستند. 2 با توجه به این امر ، طرفداران معتقدند كه بیت کوین ها باید یک فروشگاه قابل اطمینان تر از ارزهای کاغذی تحت حمایت دولت باشند که بی نهایت هستند.

افزایش شدید قیمت ها. شکل 2 قیمت بیت کوین را در هر دو مقیاس خطی و لگاریتمی نشان می دهد ، با توجه به رشد نمایی از سال 2010 ، هنگامی که داده های قیمت برای اولین بار در دسترس قرار گرفتند و بیت کوین ها از نظر تئوری می توانند با قیمت 0. 06 دلار خریداری شوند. در واقع ، دارندگان اولیه بیت کوین بزرگترین دستاوردهای خود را دیده اند. سرمایه گذاری در سال 2010 از چند صد دلار امروز برای کسانی که قادر به نگه داشتن این مدت طولانی هستند ، میلیون ها دلار ارزش دارد.

شکل 2 قیمت بیت کوین 19 ژوئیه 2010 - 20 اکتبر 2017 • دلار آمریکا

منبع: بلومبرگ ، L. P.

کمبود نقدینگیهمانطور که قبلاً ذکر شد ، معاملات بیت کوین به سرعت در حال افزایش است و تعداد تجمعی به بیش از 260 میلیون نفر رسیده است. چه تعداد از این موارد نشان دهنده معاملات کالا و خدمات است ، نه معاملات مالی بین دارندگان بیت کوین (یعنی خرید و فروش) ، زیرا داده ها در دسترس نیستند. در حالی که علاقه اولیه به بیت کوین ناشی از توانایی آن در یک واسطه ناشناس مبادله (و در نتیجه تصویب اولیه آن توسط عناصر جنایی) بود ، تشکیل مبادلات معاملاتی سکه همراه با افزایش قیمت ، ورودی های جدیدی را به خود جلب کرده است که از بیت کوین به عنوان متوسط استفاده نمی کنندمبادله ، بلکه از ترس از دست دادن "چیز بزرگ بعدی" ، آنها را به انتظار دستاوردهای آینده یا از ترس از دست دادن "چیز بزرگ بعدی" می اندازد. این باعث افزایش قیمت ها می شود و توهم نقدینگی را ایجاد می کند.

عرضه اضافیهمانطور که قوانین اقتصاد نشان می دهد ، قیمت های بالا پاسخ عرضه را برانگیخته است. بیت کوین در ماه آگوست به دو پروتکل مختلف تقسیم شد و یک سری دیگر از "چنگال" ها در ماه نوامبر پیش بینی می شود ، در حالی که امسال شاهد بثورات ICO ها در بازار بود. هر یک از این ارزهای رمزپایه جدید دارای عرضه محدودی هستند ، اما در کل عرضه ارزهای رمزنگاری شده در حال افزایش است و بازار به آرامی در حال آب شدن است. بسیاری از این ICO ها به طور حتم طرح های گسترده ای برای سوار شدن به موج علاقه به این بخش هستند. 5

نیم تنه؟

این داستان از نوآوری/دارایی/کالای جدید باعث ایجاد بازده عظیمی برای پذیرندگان اولیه می شود-که توجه را به خود جلب می کند و به نوبه خود خریداران جدیدی را به خود جلب می کند که دستاوردهای سریع را نیز می بینند ، توجه بیشتری را به خود جلب می کنند و غیره-این یک پدیده خوب است. 6 به ما ، بیت کوین و ارزهای رمزنگاری شده به طور کلی علائم روشنی از حباب را تجربه می کنند.

افزایش شدید قیمت ها ممکن است اهمیتی نداشته باشد اگر عوامل بنیادی زیربنایی همگام باشند. حباب ها در واقع مربوط به قطع ارتباط قیمت ها با ارزش بنیادی هستند. در حالی که تعیین ارزش بنیادی بیت کوین دشوار است و کمی شبیه به تعیین ارزش بنیادی طلا است، ما سعی کرده ایم این کار را با بررسی قیمت بیت کوین نسبت به تراکنش های هر سکه انجام دهیم - نوعی سود خام قیمتی (P/E). نسبتاین تحلیل فرض می کند که تا زمانی که تعداد تراکنش ها سریع تر از استخراج بیت کوین در حال افزایش باشد، قیمت بیت کوین باید افزایش یابد. با استفاده از این چارچوب، افزایش اخیر قیمت بیت کوین به طور گسترده ای از تراکنش های هر کوین پیشی گرفته است، هرچند به میزانی کمتر از افزایش در سال 2013 (شکل 3). با این حال، با ارزش 376 نسبت به میانگین 57، خریداران بیت کوین امروزه در معرض ریسک قیمتی چشمگیر قرار دارند و در گذشته بیت کوین 80 تا 90 درصد کاهش داشته است (شکل 4).

شکل 3 نسبت قیمت بیت کوین به معاملات هر سکه از 1 سپتامبر 2010 تا 20 اکتبر 2017

منبع: Blockchain. info. توجه: داده ها روزانه هستند و نشان دهنده قیمت دلار بیت کوین تقسیم بر تعداد تراکنش های موجود در هر سکه هستند.

شکل 4 قیمت بیت کوین: درصد کاهش نسبت به پیک اخیر 1 سپتامبر 2010 20 اکتبر 2017 • درصد (%)

منبع: بلومبرگ، L. P. توجه: داده ها روزانه هستند و نشان دهنده درصد کاهش نسبت به اوج اخیر قیمت بیت کوین هستند.

بخشی از افزایش چشمگیر بیت کوین در سال 2017 به طور مستقیم با افزایش ICOها مرتبط است. بسیاری از ICOها از شرکت کنندگان می خواهند که ابتدا بیت کوین (یا اتر، یک ارز دیجیتال رقیب مبتنی بر پروتکل بلاک چین اتریوم که اساس بسیاری از ICOهای جدید را تشکیل می دهد) خریداری کنند، که سپس با سکه ها/توکن های جدید مبادله می شوند. با توجه به نقدینگی محدود سکه های جدید، سرمایه گذاران اولیه در ICO (که اغلب تخصیص ها را با قیمت های پیش فروش با تخفیف دریافت می کنند، یادآور رسوایی های عرضه اولیه سهام در اواخر دهه 1990 رونق فناوری 7)، اغلب از سکه های جدید خود پول نقد می کنند و بهبیت کوین هابنابراین، تا زمانی که تقاضای «گرم» برای ICOها وجود داشته باشد، تقاضای فزاینده ای برای بیت کوین و اتر برای تأمین مالی این ICOها وجود دارد و یک حلقه فضیلت مند ایجاد می کند.

این همچنین توضیح می دهد که چرا بیت کوین در ماه سپتامبر پس از انتشار اخباری مبنی بر اینکه چین قصد دارد ICO ها و مبادلات ارزهای دیجیتال را به طور کلی ممنوع کند، دچار کاهش شدید شد. برخی از مفسران استدلال می کنند که افزایش ماه اکتبر در بیت کوین به دلیل شایعات تایید نشده ای است که چین ممکن است این ممنوعیت را رعایت نکند، در حالی که مفسران دیگر بازگشت به مجموعه آتی "فورک ها" را نشان می دهند که دارندگان BTC سکه های اضافی را تحت قوانین جدید دریافت خواهند کرد. پروتکل ها

در نهایت، مشخص نیست که چه چیزی باعث می شود ارزهای دیجیتال جذابیت خود را از دست بدهند. شاید این افزایش نرخ بهره باشد که باعث می شود سپرده های بانکی ارزشمند به نظر برسند (ارزهای رمزنگاری شده بهره پرداخت نمی کنند). شاید چند ICO فلاپ شوند و این باعث عجله برای خروج شود. یا شاید این یک سرکوب نظارتی باشد. هرچه ارزهای رمزنگاری شده گسترده تر شوند، تهدیدی که برای ارزهای مورد حمایت دولت ایجاد می کنند بیشتر می شود و در نتیجه احتمال واکنش منفی نظارتی بیشتر می شود. به عبارت دیگر، ارزهای دیجیتال می توانند قربانی موفقیت خود شوند.

درست است، دولت ها نمی توانند یک قطعه کد را ممنوع کنند یا حتی ارزهای دیجیتال را به خوبی ردیابی کنند. با این حال، دولت ها کنترل خود را بر آنچه «مناقصه قانونی» برای پرداخت مالیات تلقی می شود و انواع معاملات مجاز حفظ می کنند. ممنوعیت بانک ها و سایر واسطه های تحت نظارت از پردازش تراکنش های مرتبط با ارزهای دیجیتال - مانند انتقال پول به و از صرافی ها - تأثیر قابل توجهی بر بازار خواهد داشت.

ارزهای رمزنگاری شده از نظر اکثر مردم فقط به این دلیل ارزشمند هستند که می توانید آنها را با ارزهای دیگر - دلار آمریکا، یورو، رنمینبی و غیره - مبادله کنید (یعنی بفروشید) و سپس با آن پول کار دیگری انجام دهید. تعداد کمی از دارندگان بیت کوین به طور فعال از آن برای خرید کالاها و خدمات استفاده می کنند - تا حدی به دلیل نوسانات قیمت، اما همچنین به این دلیل که امیدوارند از افزایش قیمت در آینده سود ببرند. در نتیجه، علی رغم تمام صحبت هایی که درباره افزایش تراکنش ها می شود، دلیل اصلی نگهداری ارزهای دیجیتال در حال حاضر به عنوان یک ذخیره ارزش (یعنی یک دارایی) است، نه یک وسیله مبادله. اگر تنظیم کننده ها از پردازش نقل و انتقالات نقدی توسط صرافی ها یا سایر پرداخت های مرتبط جلوگیری کنند، سرمایه گذاران با یک "دارایی سرگردان" یا "پول ساختگی" در یک پلت فرم معاملاتی باقی می مانند.

حرکت چین برای ممنوعیت موثر ارزهای رمزنگاری یک پیشرفت اساسی است که ناشی از تمایل به جلوگیری از استفاده از آنها در کمک به جلوگیری از کنترل سرمایه و همچنین متوقف کردن موارد رو به رشد کلاهبرداری های ICO در چین است. 8 اگر تعداد کافی از کشورها برای محدود کردن دسترسی به سرمایه گذار اقدامی کنند ، تقاضای سوداگرانه برای بیت کوین و سایر ارزهای رمزنگاری می تواند فروپاشی کند ، باعث کشته شدن عرضه شرکت کنندگان جدید ، ناپدید شدن توهم نقدینگی و بازگشت مجدد استفاده اصلی بیت کوین به تسهیل معاملات غیرقانونی شود. بشر

این یک مورد دیگر برای سرمایه گذاران بالقوه است. استفاده از ارزهای رمزنگاری شده توسط عناصر جنایی منبع دیگری از ریسک نظارتی را ایجاد می کند و خطر اصلی را برای سرمایه گذاران نهادی ایجاد می کند که در حال حاضر برای اجرای چارچوب های زیست محیطی ، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) با فشار روبرو هستند. به حدی که ارزهای رمزنگاری شده از مواد مخدر ، سلاح و قاچاق انسان پشتیبانی می کنند ، مطمئناً آنها دوستانه ESG نیستند.

از کجا می توانیم اشتباه کنیم؟

برخی سرمایه گذاری در ارزهای رمزپایه را راهی برای "پرچین" در برابر تغییر رژیم پولی می دانند. نکته قابل توجه ، سیستم پولی جهانی هر چند وقت یکبار تغییر اساسی می کند. به تازگی در سال 1971 ، ارزش دلار آمریکا به قیمت طلا ثابت شد و تمام ارزهای دیگر به دلار آمریکا چسبیده بودند. در حالی که ممکن است مانند تاریخ باستان به نظر برسد ، کمتر از 100 سال پیش تمام ارزها توسط طلا یا نقره حمایت می شدند و ارز جهانی ذخیره آن پوند انگلیس بود ، نه دلار آمریکا.

چشم انداز اقتصادی و سرمایه گذاری تغییر می کند. به طرفداران ، شک و تردید در مورد اتخاذ و کاربرد بیت کوین در آینده و سایر ارزهای رمزنگاری شده به سادگی نشان دهنده ترس یا جهل توسط کسانی است که فناوری پشت سر آنها را درک نمی کنند یا به طور کلی کمتر با تغییر تکنولوژیکی راحت هستند. مطمئناً بخش اعظم اعتیاد به مواد مخدره در اطراف بیت کوین برای تأیید معاملات از فناوری blockchain استفاده می کند. و در اینجا ما به یک نکته مهم رسیدیم.

بیت کوین "زنجیره بلوک" نیست

طرفداران ارزهای رمزپایه استدلال می کنند که استفاده از فناوری blockchain پتانسیل ایجاد "مختل" و انقلابی در بخش پرداخت های مالی سنتی دارد. ما موافقیم. با این حال ، سرمایه گذاری در بیت کوین همان سرمایه گذاری در فناوری blockchain نیست.

استفاده احتمالی آن در طیف گسترده ای از برنامه های کاربردی - از خدمات مالی گرفته تا مراقبت های بهداشتی تا امنیت داده ها - فناوری blockchain می تواند بازده مالی را برای سرمایه گذاران ایجاد کند. با این حال ، یک دارنده بیت کوین درآمد کسب نمی کند یا در غیر این صورت بازده اقتصادی از گسترش فناوری blockchain کسب می کند. تنها راهی که دارندگان سود بیت کوین از افزایش بیشتر قیمت بیت کوین است ، با فرض اینکه خریداران بیشتری وجود دارند.

اعلامیه چین مبنی بر اینکه بانک مرکزی آن در حال توسعه ارز مجازی مبتنی بر blockchain است ، یک اختلال احتمالی برای اخلالگران است. فناوری blockchain تا حد زیادی با منبع باز است و بنابراین هیچ چیز دولت ها (یا سایر نهادها ، مانند بانک های 9) را از ایجاد ارزهای مبتنی بر blockchain خود با تمام مزایای ذکر شده توسط طرفداران cryptocurrency ، به جز شاید ناشناس بودن ، متوقف نمی کند. گفت متفاوت ، در حالی که فناوری blockchain نوآورانه است و به نظر می رسد که در تعدادی از بخش ها پخش می شود ، بیت کوین یا هر رمزنگاری دیگر می تواند ارتباط خود را از دست بدهد و ناپدید شود.

در نتیجه ، کسانی که در نظر دارند ارزهای رمزنگاری شده را در نظر بگیرند ، باید آنها را شبیه به سرمایه گذاری های سرمایه گذاری مستقیم و اندازه هر دارایی از این قبیل باشند زیرا صندوق سرمایه گذاری یک سرمایه گذاری واحد را اندازه می گیرد. به عبارت دیگر ، به همان اندازه آماده باشید تا سرمایه گذاری را به صفر بنویسید تا آن را تا 100 برابر علامت گذاری کنید.

نتیجه

به نظر ما ، بیشتر علاقه به ارزهای رمزپایه به سادگی سوداگرانه است ، و ورودی های جدید بیشتری با جذابیت قیمت های در حال افزایش به دست می آیند. تاریخ پر از چنین نمونه هایی است ، از شیدایی لاله هلندی در دهه 1600 تا حباب کودک Beanie در اواخر دهه 1990. 10 برای در نظر گرفتن ارزهای رمزپایه به عنوان یک سرمایه گذاری ، باید تصور کرد که آنها همچنان به عنوان یک رسانه واقعی مبادله برای استفاده روزمره ، به کشش ادامه خواهند داد. علاوه بر این ، سرمایه گذاران باید اطمینان داشته باشند که هر چه رمزنگاری آنها را پشت سر بگذارد (به عنوان مثال ، بیت کوین) در بین برندگان آینده باقی خواهد ماند. تاریخ همچنین پر از نمونه هایی از رهبران اولیه در یک فناوری جدید است که به نظر می رسد حاکم است ، فقط در آن زمان در کنار هم قرار می گیرد.

سرمایه گذاران علاقه مند به ارزهای رمزنگاری شده باید با دقت در مورد آنچه در واقع می خواهند در معرض دید قرار بگیرند ، فکر کنند. مشخصات ریسک/بازگشت برای ارزهای رمزپایه باینری به نظر می رسد ، با توجه به اینکه هیچ منبع اقتصادی برای بازگشت ندارند. بنابراین ، هرگونه قرار گرفتن در معرض مستقیم باید بر این اساس اندازه شود و سرمایه گذاران باید بتوانند نوسانات گسترده و پتانسیل برای از دست دادن دائمی را تحمل کنند. از نظر ما ، سرمایه گذاران به دنبال به دست آوردن قرار گرفتن در معرض و سود بالقوه از گسترش فناوری blockchain یا FinTech به طور گسترده تر سرمایه گذاری در شرکت هایی که این فناوری ها را توسعه می دهند ، می دانند که چنین سرمایه گذاری هایی که به طور کلی از طریق صندوق های سرمایه گذاری انجام می شود ، در این زمینه هستند. روزهای ابتدایی آنها و همچنین در معرض خطر بالایی قرار دارند. 11

آرون کاستلو ، مدیر عامل دانیل روز ، همکار ارشد سرمایه گذاری