طلا ، پلاتین و بازده سهام مورد انتظار

نسبت طلا به قیمت پلاتین (GP) تنوع مداوم در ریسک و پروکسی ها را برای یک متغیر وضعیت مهم اقتصادی نشان می دهد. GP بازده سهام آینده را در سری زمانی پیش بینی می کند ، تنوع بازده سهام در سطح مقطع را توضیح می دهد ، و با اقدامات خطر دم در گزینه ای ارتباط دارد. برخلاف حکمت متعارف ، قیمت های طلا در رکود اقتصادی قرار می گیرد ، هرچند با کمتر از قیمت پلاتین. مدلی که دارای ترجیحات بازگشتی ، ریسک دم متغیر زمان و شوک های اولویت برای طلا و پلاتین است می تواند پویایی قیمت گذاری دارایی ، بازارهای سهام ، طلا و پلاتین را به خود اختصاص دهد ، پیش بینی بازگشت را منطقی می کند و توضیح می دهد که چرا قیمت های طلا در مواقع بد قرار می گیرد.

معرفی

"از آنجا که زیبایی غیرقابل تحمل طلا مانند خورشید می درخشد ، مردم برای محافظت از خود در برابر تاریکی پیش رو به آن روی آورده اند."

- برنشتاین (2012) ، قدرت طلا: تاریخ وسواس

طلا یکی از مهمترین دارایی در بازارهای مالی و اقتصاد جهانی است. همانطور که نویسنده پیتر برنشتاین در بالا خلاصه می کند ، طلا به عنوان دو چیز مشاهده می شود: این یک مصرف خوب (بیشتر جواهرات) است ، و همچنین در مواقع پریشانی شدید به عنوان چیزی ارزشمند دیده می شود. از طرف دیگر ، پلاتین یک فلز گرانبها با استفاده مشابه با طلا در مصرف است. بنابراین ، نسبت طلا به قیمت پلاتین باید تا حد زیادی از شوک به مصرف و تقاضای جواهرات عایق بندی شود و در عوض باید تغییر در ریسک و پروکسی را برای یک متغیر وضعیت مهم اقتصادی نشان دهد. در این مقاله ، ما این فرضیه را با بررسی سه سؤال اصلی بررسی می کنیم.

اول ، ما می پرسیم که آیا نسبت طلا به قیمت پلاتین (GP) بازده سهام آینده را در سری زمانی پیش بینی می کند و تنوع در بازده متوسط سهام در سطح مقطع را توضیح می دهد. ما به صورت تجربی نشان می دهیم که پزشک عمومی پیش بینی کننده قوی بازده سهام آینده است. یک افزایش انحراف استاندارد در GP افزایش 6. 4 درصدی بازده بیش از حد بازار سهام ایالات متحده را در سال بعد پیش بینی می کند. GP تقریباً از همه پیش بینی کننده های بازگشت موجود بهتر است و نسبت به نگرانی های مختلف استنباط اقتصاد سنجی که در ادبیات برجسته شده است ، قوی است. طلا و پلاتین به طور فعال در سراسر جهان معامله می شوند و الگوهای مشابهی از پیش بینی بازده سهام در بازارهای بین المللی یافت می شود. ریسک GP در مقطع بازده سهام قیمت گذاری شده و قیمت منفی ریسک را به بازار منتقل می کند.

پس از بحث در مورد نتایج اصلی تجربی ، بررسی مکانیسمی که نتایج را هدایت می کند منجر به سؤال دوم ما می شود: آیا طلا یک پرچین است؟به طور خاص ، آیا قیمت طلا در مواقع بد بالا می رود؟1 پاسخ ، برخلاف خرد متعارف ، خیر. شکل 1 قیمت های طلای واقعی (پانل بالا) و پلاتین (پانل پایین) در کنار ارزش گذاری بازار سهام و شاخص های رکود اقتصادی دفتر ملی تحقیقات اقتصادی (NBER) از سال 1975 تا 2013اگرچه کمتر از قیمت پلاتین. به عنوان مثال ، در رکود اقتصادی 1981-1982 ، قیمت های واقعی طلا 32 ٪ به اوج کاهش یافت و در بحران مالی اخیر 2008-2009 ، قیمت های طلای واقعی 22 ٪ کاهش یافت. بر خلاف گزینه های قرار داده شده یا آینده VIX ، آینده طلا به سرمایه گذاران کمک نمی کند تا در طول بحران خطرات نزولی را از بین ببرد. نه به طور تصادفی ، قیمت واقعی پلاتین حتی بیشتر از طلا کاهش یافت ، به ترتیب 39 ٪ و 59 ٪ در مدت مشابه.

تا آنجا که برخی از سرمایه گذاران شوک به قیمت طلا را پدیده های کوتاه مدت و پرواز به مایع می دانند ، می فهمیم که اینگونه نیست. شوک به پزشک عمومی با شوک با اقدامات گذرا از خطر نقدینگی ، مانند فاکتور کشیش و استامباگ (2003) ارتباط ندارد و در عوض نیمه عمر بسیار طولانی تری دارد. علاوه بر این ، GP به شدت با اقدامات گزینه ای از ریسک دم (حق بیمه تصادف) ، از جمله شیب منحنی نوسانات ضمنی برای گزینه های شاخص S& P 500 و Bakshi و همکاران همراه است.(2003) کمبود بی طرفانه بدون مدل. 3 این یافته ها منجر به سؤال نهایی ما می شود ، این است که آیا گسترش مدل خطر فاجعه با زمان متغیر که در Wachter (2013) مورد مطالعه قرار گرفته است ، که دارای ترجیحات بازگشتی و احتمال بروز فاجعه استوایی است ، می تواند به طور کمی تنوع زمان را توضیح دهد و پیش بینی GP را در حالی که باز می گرددبه طور همزمان برای پویایی قیمت گذاری دارایی بازارهای سهام ، طلا و پلاتین حساب می شود. این مدل از این واقعیت انگیزه دارد که ، تحت هیچ داوری ، سرمایه گذاران بین خرید طلا یا اجاره طلای به صورت دائمی بی تفاوت هستند.

ما یک مدل سه خوب را اتخاذ می کنیم که در آن عوامل از مصرف غیر قابل استفاده ، و همچنین جریان خدمات از طلا و پلاتین ، که کالاهای بادوام را با دوام با هزینه های ناچیز نسبت به مصرف غیر قابل تحمل بدست نمی آورند ، از آن استفاده می کنند. در زمان های عادی ، خدمات از طلا و پلاتین (که می توان به عنوان جواهرات تصور شد) جریان می یابد و مصرف غیر قابل توجهی را تکمیل می کند و بسیار پراکنده است. با این حال ، هنگامی که احتمال یک فاجعه مصرف زیاد است ، عوامل ترجیح طلا نسبت به پلاتین را نشان می دهند. این امر به دلایل تاریخی و نهادی ایجاد می شود ، زیرا طلا به عنوان وثیقه مالی تلقی می شود و به طور رسمی توسط توافق نامه بازل شناخته می شود. 4

مزایای ضد چرخه برای مالکیت فیزیکی طلا و پلاتین با استفاده از یک جفت فرآیند تصادفی که متناسب با احتمال یک فاجعه مصرفی است ، در فرم کاهش یافته مدل می شوند. هیچ متغیر حالت اضافی معرفی نشده است. طلا کالیبره شده است تا مزایای ضد چرخه بیشتری نسبت به پلاتین داشته باشد ، که هم با حقایق تاریخی و نهادی سازگار است و همچنین به مدل اجازه می دهد تا میزان اجاره طلای پایین و حق بیمه خطر مشاهده شده در داده ها را تولید کند. 5 در این مدل ، پزشک عمومی از شوک تا مصرف عایق بندی می شود ، زیرا آنها به طور یکسان بر قیمت های طلا و پلاتین تأثیر می گذارند. افزایش در احتمال بروز فاجعه حق بیمه خطر را افزایش می دهد و منجر به تخفیف بالاتر و پایین آمدن قیمت سهام می شود. قیمت های طلا و پلاتین نیز به دلیل اثرات شدید نرخ تخفیف کاهش می یابد ، اگرچه قیمت طلا به دلیل مؤلفه ضد چرخه بالاتر جریان خدمات خود ، کمتر از قیمت پلاتین کاهش می یابد. در نتیجه ، هنگامی که قیمت سهام پایین باشد و حق بیمه ریسک سهام بالا باشد ، GP زیاد است و به GP قدرت پیش بینی بازده سهام آینده را می دهد. این مدل به طور کمی لحظات کلیدی بازده طلا و پلاتین را ضبط می کند در حالی که با لحظات قیمت گذاری دارایی استاندارد مانند حق بیمه سهام و نرخ بدون ریسک سازگار است. این امر با پیوند دادن ارزش های طلا و پلاتین به متغیرهای بیان شده در مدل خطر فاجعه با زمان ، حاصل می شود ، که نشان می دهد قیمت های طلا و پلاتین تا حد زیادی توسط همان عوامل خطر تأثیرگذار بر سهام و اوراق قابل توضیح است.

Barro and Misra (2016) بازده طلا را در اقتصاد موقوفات لوکاس (1978) با بلایای مصرف نادر مطالعه می کنند. نویسندگان با استفاده از کشش بالای تعویض بین جریان خدمات طلا و مصرف غیر قابل تحمل ، حق بیمه کم خطر طلا را مطابقت می دهند. این فرض به دو دلیل قابل تصحیح بیشتر است. اول ، مشاهده طلا به عنوان جواهرات نشان می دهد که یک رابطه مکمل و نه قابل تعویض است: به جای مصرف غذا نمی توان جواهرات را پوشید ، اما وقتی غذا فراوان است ، جواهرات بسیار ارزشمند است. دوم ، شرایط بهینه نشان می دهد که خاصیت ارتجاعی تعویض به طور معکوس با درجه اهرم مصرف متناسب است. پس از تجزیه و تحلیل مشابه Wachter (2013) ، جایگزین بودن منجر به پیش بینی ضد عملی مبنی بر افزایش نرخ اجاره طلا (افزایش قیمت های طلا) در هنگام افزایش احتمالات فاجعه می شود.

این مقاله با نشان دادن اینکه GP ، یک اندازه گیری عاری از مدل در زمان واقعی ، قوی است ، به ادبیات مربوط به پیش بینی بازگشت کمک می کند ، و در بیشتر موارد از متغیرهای پیش بینی موجود ، از جمله نسبت ارزیابی سهام (به اشکال مختلف) ، پیش فرض است. گسترش ، گسترش مدت ، تورم ، هزینه ضمنی سرمایه ، نسبت مصرف بهداشت و حق بیمه واریانس. 6 قدرت پیش بینی شده GP هم از نمونه و هم از زیر نمونه ها پایدار است ، که نگرانی های مطرح شده توسط مطالعاتی مانند Goyal و Welch (2008) را کاهش می دهد ، که نشان می دهد بسیاری از پیش بینی کننده ها ، مانند نسبت های ارزیابی ، عملکرد پیش بینی کمتری از نمونه دارند وتوانایی پیش بینی ناپایدار نسبت به نمونه ها.

این مقاله همچنین ادبیات رو به رشد در مورد نرخ اجاره طلا و طلا را گسترش می دهد. به دانش ما ، بارو و میرا (2016) تنها مقاله دیگری است که در یک مدل تعادل ارزش طلا را دارد. FAMA و فرانسوی (1988a) رفتار قیمت فلزات را بر اساس نظریه ذخیره سازی برنان (1958) تجزیه و تحلیل می کنند. در حالی که فلزات پایه مانند آلومینیوم و مس به عنوان تئوری ذخیره سازی رفتار می کنند ، فلزات گرانبها مانند طلا پاسخگو نیستند. FAMA و فرانسوی فرض می کنند که این به دلیل هزینه های کم ذخیره برای فلزات گرانبها است. Tufano (1996) شیوه های مدیریت ریسک را در صنعت معدن طلا مطالعه می کند. شوارتز (1997) ، کازاسوس و کالین-دوفرسن (2005) و لو و زو (2013) نرخ اجاره طلا (معروف به "بازده راحتی" در ادبیات کالاها) را با استفاده از مدلهای ساختار اصطلاح پویا مطالعه می کنند. ERB و هاروی (2013) تئوری های مختلفی را در مورد بازده طلا بررسی می کنند ، از جمله اینکه آیا قیمت طلا با کاهش قیمت سهام قدردانی می کند. نویسندگان دریافتند که برخلاف دیدگاههای متعارف از طلا به عنوان پرچین ، بسیاری از بزرگترین کاهش S& P 500 در واقع با کاهش قیمت طلا همراه بودند.

سرانجام ، این مقاله به ادبیات می پردازد که تأثیر شوکهای سنگین بر متغیرهای دولت اقتصادی بر قیمت دارایی را بررسی می کند. نمونه هایی از ادبیات قیمت گذاری گزینه شامل بیتس (2000) ، دافی و همکاران است.(2000) ، پان (2002) ، و Broadie و همکاران.(2007). Jurek (2014) در مورد تأثیر خطر تصادف در بازده تجارت حمل ارز بحث می کند. نمونه هایی از ادبیات تعادل عمومی شامل چارچوب نادر فاجعه ای است که در Rietz (1988) ، Barro (2006) ، Gabaix (2012) ، Gourio (2012) ، Wachter (2013) ، Seo and Wachter (2018) مورد مطالعه قرار گرفته است. و همچنین برنامه های الحاقات Bansal و Yaron (2004) چارچوب خطرات بلند مدت شامل پرش در اصول اقتصادی مورد مطالعه در Eraker و Shaliastovich (2008) ، Bansal و Shaliastovich (2011) ، Benzoni et al.(2011) ، و Drechsler و Yaron (2011).

مقاله به صورت زیرادامه پیدا می کند؛منابع داده به عنوان بخش های مربوطه مورد بحث قرار می گیرند. بخش 2 نتایج تجربی در مورد پیش بینی بازده سهام ، شواهد مقطعی و رابطه بین GP و اقدامات خطر دم را ارائه می دهد. بخش 3 در مورد جنبه های اصلی بازارهای طلا و پلاتین ، با تمرکز بر منابع تقاضا برای هر فلز ، بازارهای لیزینگ و پویایی بازگشت ، بحث می کند. بخش 4 مدل را ارائه می دهد. بخش 5 در مورد نتایج کالیبراسیون و شبیه سازی مدل بحث می کند. بخش 6 نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

شرح داده ها

قیمت طلا و پلاتین میانگین ماهانه قیمت های ثابت روزانه از انجمن بازار شمش لندن (LBMA) و بازار پلاتین و پالادیوم لندن (LPPM) به ترتیب از سال 1975 تا 2013 است. 7 قیمت ثابت پلاتین از آوریل 1990 در دسترس است. قبل از این ، ما از قیمت فروشندگان از نظر زمین شناسی ایالات متحده استفاده می کنیم. 8

بازارهای طلا و پلاتین

ما جنبه های اصلی بازارهای طلا و پلاتین را بررسی می کنیم ، از جمله منابع تقاضا برای هر فلز ، بازارهای لیزینگ و پویایی بازگشت. دانستن بازارهای لیزینگ از اهمیت زیادی برخوردار است زیرا بدون در نظر گرفتن این امر حاکی از آن است که سرمایه گذاران بین خرید طلا (پلاتین) یا اجاره طلا (پلاتین) به طور دائمی بی تفاوت هستند. درک تغییر در درآمد اجاره برای مدل اقتصادی و محاسبه بازده طلا و پلاتین مهم خواهد بود.

محیط اقتصادی

ما تجزیه و تحلیل می کنیم که آیا یک مدل تعادل عمومی با خطر فاجعه متغیر در زمان Wachter (2013) و شوک در ترجیحات طلا و پلاتین می تواند به طور مشترک حقایق تجربی مستند شده در بخش های قبلی را توضیح دهد. ما یک اقتصاد موقوفه با بازارهای کامل و یک سرمایه گذار نماینده بی نهایت با دافی و اپشتین (1992) ابزار دیفرانسیل تصادفی فرض می کنیم ، که آنالوگ مداوم زمان Kreps و Porteus (1978) و اپشتین و Zin (1989) بازگشتی بازگشتی است.

کالیبراسیون و نتایج شبیه سازی مدل

گزینه های پارامتر ما در جدول 13 آورده شده است. ما برای اندازه متوسط پرش کوچکتر با اندازه متوسط فاجعه 15 ٪ انتخاب کرده ایم. بارو (2006) از مجموعه داده های مدیسون (2003) استفاده می کند و میانگین اندازه فاجعه را 29 ٪ می داند. بارو و اورسوا (2008) مدیسون (2003) را به روز می کنند و دریافتند که متوسط اندازه فاجعه حدود 22 ٪ است. این توزیع فاجعه نیز در Wachter (2013) استفاده می شود. 45

نتیجه

تجارت ریسک و بازده یکی از اصول اصلی نظریه قیمت گذاری دارایی است. با این حال ، شناسایی تجربی یک پروکسی مناسب برای ریسک ، از طریق پیش بینی بازگشت قوی ، قیمت گذاری مقطعی و شهود اقتصادی ، تا حد زیادی در ادبیات گریزان بوده است. در این مقاله ، ما نشان می دهیم که پروکسی های پزشک معالج برای یک منبع مهم ریسک در اقتصاد. GP بازده سهام آینده را در سری زمانی پیش بینی می کند ، پیش بینی های دیگر در ادبیات را پیشی می گیرد و ریسک GP است