چاپ مجدد: نقدینگی بازار در بحران مالی: نقش مشترکات نقدینگی و پرواز به کیفیت

ما پویایی و محرک های نقدینگی بازار را در طول بحران مالی با استفاده از یک اندازه گیری گسترده با وزن حجم منحصر به فرد بررسی می کنیم. طبق ادبیات ، متوجه می شویم که نقدینگی بازار با کاهش بازار سهام مختل می شود و دلالت بر رابطه مثبت بین بازار و خطر نقدینگی دارد. علاوه بر این ، این رابطه قوی تر است که عمیق تر به کتاب سفارش می رسد. جالبتر از همه ، این مقاله تا کنون ویژگی های گیج کننده نقدینگی بازار را روشن می کند: مشترکات نقدینگی و با کیفیت پرواز. ما نشان می دهیم که مشترکات نقدینگی با گذشت زمان متفاوت است ، در طول رکود بازار افزایش می یابد ، قله در حوادث مهم بحران و ضعیف تر می شود هرچه عمیق تر به کتاب سفارش محدود می پردازیم. مطابق با مدلهای نظری اخیر که برای تأثیر مارپیچی بین نقدینگی بودجه بخش مالی و نقدینگی بازار دارایی استدلال می کنند ، می دانیم که بودجه سفتی بودجه باعث افزایش مشترکات نقدینگی می شود که منجر به خشک شدن نقدینگی در بازار می شود. بنابراین یافته های ما این دیدگاه را تأیید می کند که نقدینگی بازار می تواند یک نیروی محرک برای مسری مالی باشد. سرانجام ، ما نشان می دهیم که بین ریسک اعتباری و ریسک نقدینگی رابطه مثبتی وجود دارد ، یعنی بین هزینه های نقدینگی سهام با کیفیت بالا و کم اعتبار وجود دارد ، و در مواقع افزایش عدم اطمینان بازار تأثیر ریسک اعتباری بر ریسک نقدینگیشدت می یابداین تأیید وجود یک پدیده پرواز به کیفیت پرواز به پرواز یا پرواز را نیز در بازارهای سهام دارد.

معرفی

خشک کردن نقدینگی بازار در طول بحران مالی ، پدیده ای است که مستند است ، حداقل تا حدی ، مسئول آلودگی مالی که در طی آن بحران تجربه شده است ، برگزار می شود. Brunnermeier و Pedersen ، 2009 توضیحی در مورد وقوع چنین مارپیچ های نقدینگی با پیوند نقدینگی بازار دارایی ، یعنی سهولت معامله با آن ، با نقدینگی بودجه معامله گران ، یعنی سهولتی که می توانند بودجه خود را بدست آورند ، ارائه می دهند. آنها خاطرنشان می كنند كه كاهش بازار تأثیر منفی بر دارایی های معامله گر دارد و از این طریق احتمال تماسهای حاشیه را افزایش می دهد. این ممکن است معامله گر را وادار کند تا بخشی از اوراق بهادار خود را با فشار اضافی بر روی دارایی ها نقدینگی کند. یک مارپیچ نقدینگی با تحسین خود به احتمال زیاد رخ می دهد. علاوه بر این ، در چنین زمینه ای نیز می توان واقعیت های گیج کننده دیگری را نیز مانند مشترکات نقدینگی در اوراق بهادار و پدیده پرواز به کیفیت یا پرواز به پرواز به آن توضیح داد.

این مقاله با استفاده از یک مجموعه داده منحصر به فرد در مورد نقدینگی بازار سهام ، این مقاله را روشن می کند تا این ویژگی های گیج کننده نقدینگی بازار را روشن کند. در واقع ، ادبیات موجود در مورد نقدینگی بازار در مواقع بحران هایی که در بیشتر موارد بر روی گسترش پیشنهاد برای اندازه گیری هزینه های نقدینگی متمرکز است. ما می توانیم از این نظر ادبیات را گسترش دهیم زیرا ما به یک اندازه گیری نقدینگی گسترده با وزن منحصر به فرد به نام XLM (اندازه گیری نقدینگی XETRA) دسترسی داریم. داده ها توسط Deutsche Börse ارائه شده است. این یک اقدام نقدینگی است که هزینه های نقدینگی وابسته به اندازه یک گردنه را اندازه گیری می کند. Hachmeister ، 2007 پیشینه نظری در مورد این اندازه گیری و Stange و Kaserer ، 2011 ویژگی های تجربی خود را برای بازار سهام آلمان بررسی می کند. یک اقدام مشابه به نام هزینه تجارت سفر دور (CRT) ، که وضعیت کتاب سفارش محدود را در هر لحظه از زمان برای یک اندازه معامله خاص جمع می کند ، توسط ایروین و همکاران ، 2000 معرفی شد. همچنین [بارکلی و همکاران ،1999] ، [Coppejans et al. ، 2002] ، [Giot and Grammig ، 2005] ، [Rösch ، 2012] از اقدامات نقدینگی مشابه در یک زمینه متفاوت استفاده کردند. استفاده از این اندازه گیری گسترده با وزن وابسته به اندازه ، ما را قادر می سازد تا بررسی کنیم که آیا اثرات نقدینگی خاص برای کل عمق کتاب سفارش محدود وجود دارد.

بر اساس این مجموعه داده های منحصر به فرد ، هدف ما این است که از چند طریق به ادبیات نقدینگی بازار موجود کمک کنیم. اول از همه ما تحقیق می کنیم و سعی می کنیم نقش نقدینگی بازار را در دوره های پریشانی مالی بهتر درک کنیم. جای تعجب نیست که ما نشان می دهیم که نقدینگی بازار در صورت نیاز بیشترین میزان تبخیر می شود ، یعنی در رکودهای بازار و زمان بحران ، نگران کننده است که بین ریسک بازار و خطر نقدینگی رابطه مثبت وجود دارد و سرمایه گذاران همزمان از هر دو خطر برخورد می کنند. علاوه بر این ، این اثر برجسته تر است که یک حفر عمیق تر به کتاب سفارش محدود ، یعنی موقعیت های معامله شده بزرگتر ، و سهام کمتر مایع هستند ، یعنی شرکت های مربوطه کوچکتر هستند.

ثانیا ، ما ادبیات موجود در مورد مشترکات نقدینگی را گسترش می دهیم (به عنوان مثال ، [Chordia et al. ، 2000] ، [Hasbrouck and Seppi ، 2001] ، [Huberman and Halka ، 2001] ، [Brockman and Chung ، 2002]) با بررسی دینامیکو علل آن در دوره های پریشانی بازار. مطابق با ادبیات ، ما نشان می دهیم که مشترکات نقدینگی به طور قابل توجهی با گذشت زمان متفاوت است ، در طی رکودهای بازار و قله ها در حوادث مهم بحران افزایش می یابد. با این حال ، به دلیل مجموعه داده های منحصر به فرد ما می توانیم پویایی مشترک نقدینگی را در کل عمق کتاب سفارش بررسی کنیم. جالب اینجاست که معلوم می شود که مشترکات نقدینگی ضعیف تر می شود هرچه به کتاب سفارش محدود نگاه کنیم. در مورد محرک های مشترک بودن نقدینگی ، نتایج ما پیش بینی های نظری ارائه شده در مقاله Brunnermeier و Pedersen ، 2009 را تأیید می کند. در حقیقت ، با استفاده از اقدامات مختلف بودجه محکم نقدینگی ، شواهدی را می یابیم که با ایجاد وضعیت بودجه معامله گران با ایجاد وضعیت بودجه معامله گران. محدود کننده تر افزایش مشترک نقدینگی ایجاد می شود ، که منجر به خشک شدن نقدینگی در بازار می شود. بنابراین ما می توانیم این دیدگاه را تأیید کنیم که نقدینگی در بازار با تقویت طرفدار چرخه بازار مالی می تواند یک نیروی محرکه برای انتقال شوک ها و آلودگی مالی باشد.

سوم، ما پدیده ای به نام پرواز به کیفیت را بررسی می کنیم که به عنوان پرواز به نقدینگی نیز شناخته می شود. این اساساً بیان می کند که هزینه های نقدینگی با ریسک اعتباری همبستگی مثبت دارد و سرمایه گذاران تمایل دارند که پرتفوی خود را به سمت دارایی های با ریسک کمتر و نقدشوندگی در سناریوهای بازار تحت فشار تغییر دهند (Beber et al., 2009). تئوری پرواز به کیفیت، تا جایی که ما می دانیم، قبلاً هرگز برای بازارهای سهام آزمایش نشده بود و بنابراین ما می خواهیم این شکاف را ببندیم. در راستای تحقیقات موجود در مورد پدیده پرواز به کیفیت، نشان می دهیم که بین ریسک اعتباری و ریسک نقدینگی رابطه مثبت وجود دارد، یعنی بین هزینه های نقدینگی سهام با کیفیت اعتباری بالا و پایین تفاوت وجود دارد و دردر زمان افزایش عدم اطمینان بازار، تأثیر ریسک اعتباری بر ریسک نقدینگی تشدید می شود. این موضوع این ایده را تایید می کند که در مواقع بحران، سرمایه گذاران به طور فزاینده ای ریسک گریز هستند و به ابزارهای نقدشونده تر ترجیح می دهند. بنابراین ما می توانیم نشان دهیم که پدیده پرواز به کیفیت یا پرواز به نقدینگی نیز در بازار سهام وجود دارد.

به طور خلاصه، با استفاده از یک معیار پیچیده نقدینگی، می توانیم پویایی ها و محرک های نقدینگی را در کل عمق کتاب سفارش حدی تحلیل کنیم. به این ترتیب تحقیقات ما به درک بهتر تاثیر نقدینگی بازار سهام در سناریوهای بحران کمک می کند و بنابراین ویژگی های ریسک نقدینگی بازار را بیشتر روشن می کند. این باید برای سرمایه گذاران نهادی، مقامات بورس، تنظیم کننده های مالی و متخصصان مدیریت ریسک مفید باشد.

ادامه این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. در بخش 2، مروری بر ادبیات و فرضیه های تحقیق خود ارائه می کنیم. بخش 3 پیشینه ای در مورد ساختار بازار Xetra می دهد و مجموعه داده های ما را معرفی می کند. در بخش 4، ما نتایج تجربی خود را مورد بحث قرار می دهیم و برخی از تست های استحکام را ارائه می کنیم که از یافته های ما پشتیبانی می کنند. نتیجه گیری در بخش 5 آمده است.

قطعات بخش

نقدینگی در زمان بحران

آمیهود و همکاران، 1990 از جمله اولین کسانی بودند که نشان دادند نقدینگی بازار می تواند نیروی محرکه ای برای کاهش بازار باشد. آنها استدلال می کنند که سقوط بازار سهام در سال 1987 را می توان حداقل تا حدی با بازنگری کلی انتظارات سرمایه گذاران در مورد نقدینگی بازار سهام توضیح داد. همانطور که نقدینگی بازار در بازار سهام قیمت گذاری می شود (به عنوان مثال، آمیهود و مندلسون، 1986)، کاهش انتظار سرمایه گذاران در مورد این نقدینگی منجر به کاهش قیمت سهام می شود.

در تحقیقات اخیر

ساختار بازار Xetra

بازار XETRA سیستم بازار الکترونیکی محور Deutsche Börse است. یک کتاب سفارش الکترونیکی کلیه محدودیت ها و سفارشات بازار را از شرکت کنندگان در بازار جمع می کند. سفارشات موجود در کتاب سفارش بر اساس اولویت قیمت و زمان مطابقت خواهد داشت. کتاب سفارش محدود ناشناس است ، اما برای همه شرکت کنندگان شفاف است. با این حال ، شرکت کنندگان در بازار این امکان را دارند که بدون آشکار کردن حجم کامل در بازار ، به اصطلاح سفارش یخ ، وارد کتاب سفارش شوند. برای یک کوه یخ

توضیحی از تکامل نقدینگی بازار به مرور زمان با توجه به بحران مالی

اول از همه ما سعی می کنیم بررسی کنیم که آیا آشفتگی مالی بحران مالی تأثیر در نقدینگی بازار داشته است. بنابراین به عنوان اولین نشانه ، ما توسعه هزینه های نقدینگی اندازه گیری شده توسط اندازه گیری گسترده وزن XLM را برای هر چهار شاخص اصلی آلمانی (DAX ، MDAX ، SDAX و TECDAX) با گذشت زمان نمودار می کنیم. در شکل 3 می بینیم که با کاهش بحران بزرگ قبلی (حباب اینترنتی و 11 سپتامبر 2001) گسترش وزن با وزن در سال 2003 و 2004 کاهش می یابد و

خلاصه و نتیجه گیری

نقدینگی بازار در طول بحران مالی مسئله بزرگی بود. این مطالعه با تجزیه و تحلیل هزینه های نقدینگی در بازار سهام آلمان به درک بهتر رفتار نقدینگی بازار در دوره های پریشانی بازار کمک می کند. هدف ما این است که در درک بهتر پویایی نقدینگی بازار سهام در شرایط آشفتگی مالی مشارکت داشته باشیم. ما از یک نمونه کاملاً نماینده از شرکتهای آلمانی که تقریباً 90 ٪ از کل سرمایه بازار آلمان را تشکیل می داد ، استفاده کردیم. همانطور که برای

تصدیق

ما می خواهیم از Deutsche Börse AG بخاطر دسترسی به ما به اندازه گیری نقدینگی XETRA (XLM) برای تحقیقات خود تشکر کنیم. ما مدیون Sinan Tan و شرکت کنندگان در کنفرانس مدیریت ریسک نقدینگی هستیم که توسط مرکز تحقیقات دانشگاه Fordham در امور مالی معاصر که در تاریخ 14 تا 15 ژوئن 2012 ، نیویورک برگزار می شود ، به دلیل ارائه نظرات مفید برگزار می شود. احتیاط های معمول اعمال می شود.