چه چیزی سرمایه گذاران انفرادی را در بازار خرس سوق می دهد؟

این مطالعه از یک مجموعه داده منحصر به فرد از یک شرکت کارگزاری ناشناس بزرگ برای بررسی سرمایه گذاری خالص سرمایه گذاران انفرادی در بازار خرس استفاده می کند. شواهد تجربی این مطالعه نشان می دهد که سرمایه گذاران انفرادی با عمل به عنوان خریداران خالص نقدینگی را ارائه می دهند. به ویژه ، سرمایه گذاران مرد و جوان تمایل به شدت خرید بالاتری نسبت به سایرین در طول رکود بازار دارند. علاوه بر این ، عملکردهای بهتری در هنگام سقوط بازار ، سرمایه گذاران را ترغیب می کند که بیش از حد سازگار باشند ، بنابراین تعصب خود را نشان می دهند زیرا ما در نمونه بازار گاو نر نتایج مشابهی پیدا نمی کنیم. نتایج حاصل از تجزیه و تحلیل سطح سهام حاکی از آن است که سرمایه گذاران تمایل به خرید سهام با عملکرد بدتر از عملکرد گذشته کوتاه مدت ، نقدینگی بالاتر و سرمایه گذاری در بازار بزرگتر دارند. یافته های ما در مورد رفتار تجارت سرمایه گذار فردی با توانایی انتخاب سهام برتر یا تمایل بالاتری به قمار در هنگام سقوط بازار قابل توضیح نیست.

مقدمه < Pan> چه چیزی سرمایه گذاران انفرادی را در بازار خرس سوق می دهد؟

این مطالعه از یک مجموعه داده منحصر به فرد از یک شرکت کارگزاری ناشناس بزرگ برای بررسی سرمایه گذاری خالص سرمایه گذاران انفرادی در بازار خرس استفاده می کند. شواهد تجربی این مطالعه نشان می دهد که سرمایه گذاران انفرادی با عمل به عنوان خریداران خالص نقدینگی را ارائه می دهند. به ویژه ، سرمایه گذاران مرد و جوان تمایل به شدت خرید بالاتری نسبت به سایرین در طول رکود بازار دارند. علاوه بر این ، عملکردهای بهتری در هنگام سقوط بازار ، سرمایه گذاران را ترغیب می کند که بیش از حد سازگار باشند ، بنابراین تعصب خود را نشان می دهند زیرا ما در نمونه بازار گاو نر نتایج مشابهی پیدا نمی کنیم. نتایج حاصل از تجزیه و تحلیل سطح سهام حاکی از آن است که سرمایه گذاران تمایل به خرید سهام با عملکرد بدتر از عملکرد گذشته کوتاه مدت ، نقدینگی بالاتر و سرمایه گذاری در بازار بزرگتر دارند. یافته های ما در مورد رفتار تجارت سرمایه گذار فردی با توانایی انتخاب سهام برتر یا تمایل بالاتری به قمار در هنگام سقوط بازار قابل توضیح نیست.

مقدمه چه چیزی سرمایه گذاران انفرادی را در بازار خرس سوق می دهد؟

این مطالعه از یک مجموعه داده منحصر به فرد از یک شرکت کارگزاری ناشناس بزرگ برای بررسی سرمایه گذاری خالص سرمایه گذاران انفرادی در بازار خرس استفاده می کند. شواهد تجربی این مطالعه نشان می دهد که سرمایه گذاران انفرادی با عمل به عنوان خریداران خالص نقدینگی را ارائه می دهند. به ویژه ، سرمایه گذاران مرد و جوان تمایل به شدت خرید بالاتری نسبت به سایرین در طول رکود بازار دارند. علاوه بر این ، عملکردهای بهتری در هنگام سقوط بازار ، سرمایه گذاران را ترغیب می کند که بیش از حد سازگار باشند ، بنابراین تعصب خود را نشان می دهند زیرا ما در نمونه بازار گاو نر نتایج مشابهی پیدا نمی کنیم. نتایج حاصل از تجزیه و تحلیل سطح سهام حاکی از آن است که سرمایه گذاران تمایل به خرید سهام با عملکرد بدتر از عملکرد گذشته کوتاه مدت ، نقدینگی بالاتر و سرمایه گذاری در بازار بزرگتر دارند. یافته های ما در مورد رفتار تجارت سرمایه گذار فردی با توانایی انتخاب سهام برتر یا تمایل بالاتری به قمار در هنگام سقوط بازار قابل توضیح نیست.

معرفی

بازارهای سهام ذاتاً بی ثبات هستند. دروس تاریخی و اخیر نشان می دهد که دوره های طولانی تظاهرات اغلب با رکودهای قابل توجهی در بازار سهام دنبال می شوند. به دنبال ترکیدن حباب Dot-Com در سال 2001 و حباب مسکن در سال 2008 ، بازارهای جهانی سهام کاهش شدید را تجربه کردند. اخیراً ، صعود بورس اوراق بهادار که پس از کاهش کمی پس از شیوع COVID-19 نیز به دنبال کاهش فروش در انتظار افزایش سرعت و نرخ بهره بود ، به فروش رسید. 1 به عنوان یکی از بازیکنان اصلی در بورس ، افراد چگونه به آشفتگی بازار سهام واکنش نشان می دهند؟در دسامبر سال 2008 ، مقاله وال استریت ژورنال (براونینگ ، 2008) با عنوان "سرمایه گذاران سهام ایمان از دست می دهند ، مبلغ رکورد را بیرون می کشند" اظهار داشت که سرمایه گذاران انفرادی 72 میلیارد دلار در تصادف بورس سهام که در اکتبر 2008 اتفاق افتاده است ، پس گرفته است. تحقیقات و Deloitte و Touch گزارش می دهند که فعالیت های معاملاتی سرمایه گذاران خرده فروشی و نرخ رشد حساب های آنلاین به دلیل آشفتگی در سال 2001 به طرز چشمگیری کاهش می یابد. مطالعات قبلی نشان می دهد که سرمایه گذاران انفرادی هنگام مواجهه با فشار بازار ، تمایل بیشتری به گله دارند. به طور خاص ، آنها به احتمال زیاد در طی یک بحران مالی در سمت فروش جمع می شوند (چانگ ، چنگ ، و خورانا ، 2000 ؛ هسیه ، 2013). با این حال ، یافته های اخیر در بورس های توسعه یافته نشان می دهد که ، به طور کلی ، سرمایه گذاران انفرادی نقدینگی را فراهم می کنند و هنگام سقوط بازار خطر کمتری ندارند (Barrot ، Kaniel ، & Sraer ، 2016 ؛ Do & Weber ، 2013 ؛ Hoffmann ، Post ، & & & & Pennings ، 2013). 2 این مقاله با تمرکز بر بحران مالی که در نوامبر 2007 آغاز شد ، با هدف بررسی عوامل مؤثر در رفتار تجارت سرمایه گذاران فردی در بازار سهام چین بررسی شده است.

از لحاظ تئوریکی ، این امکان وجود ندارد که همه سرمایه گذاران فروشنده باشند زیرا باید حداقل یک خریدار برای هر فروشنده وجود داشته باشد ، در نتیجه سرمایه گذاران به عنوان یک گروه نمی توانند فروشنده باشند. به عنوان یک فرد بی طرف ریسک یا ریسک ، یک سرمایه گذار باید پس از درک خطر قریب الوقوع بازار ، از خرید یا ترک بازار خودداری کند. سرمایه گذاران باید انگیزه ای برای جذب تقاضای نقدینگی در طی یک بحران مالی داشته باشند (هوپس ، لانگتیگ ، ناگل ، و استوارت ، 2016). به عنوان مثال ، مومنان معنا ممکن است از استهلاک قیمت سهام به عنوان فرصتی برای ورود به بازار استفاده کنند (هافمن و همکاران ، 2013). علاوه بر این ، یک بازار خرس فرصتی عالی برای سرمایه گذاران فراهم می کند تا سهام را در پایین خریداری کنند زیرا احتمالاً در هنگام کاهش قیمت سهم پس از فروش ، تجربه مثبتی دارند. برخی از سرمایه گذاران نقدینگی را در طول بازار خرس صرفاً به این دلیل که ضعیف هستند یا تحمل ریسک بالاتری دارند ، ارائه می دهند. علیرغم این ، تحقیقات معاصر در مورد رفتار سرمایه گذاران انفرادی در طول بحران مالی ، در مورد چندین سؤال باقی مانده است: من) چه کسی تمایل بیشتری به خرید سهام در مقابل بازار در آشفتگی دارد؟به طور خاص ، آیا ویژگی های شخصی مانند جنس ، سن ، تجربه تجارت بر رفتار خالص خرید در دوره بحران تأثیر می گذارد؟ب) چرا سرمایه گذاران انفرادی هنگام سقوط بازار درگیر خرید هستند؟آیا به این دلیل است که آنها به توانایی های خودشان بیش از حد اعتقاد دارند ، یا به این دلیل که مهارت های فوق العاده ای برای انتخاب سهام دارند ، یا آنها به سادگی قمار می کنند؟

با انگیزه یافته های اخیر رفتار تجارت سرمایه گذاران در بورس سهام ، ما عوامل تعیین کننده خرید خالص توسط سرمایه گذاران چینی را در بازار خرس بررسی می کنیم. در مقایسه با بازار سهام ایالات متحده ، بازار سهام چین ساختار سرمایه گذار منحصر به فردی دارد. براساس شرکت سپرده گذاری و پاکسازی اوراق بهادار چین ، نسبت حساب های سرمایه گذار انفرادی در بازار سهام چین از 99. 7 ٪ از کل حساب ها فراتر رفته است ، تا پایان سال 2019 به 159 میلیون نفر رسیده است. علاوه بر این ، مطالعات قبلی قابل توجه نشان داده است که سرمایه گذاران فردی چینیتجارت بسیار مکرر و سهم بزرگ بازار را به خود اختصاص می دهد (آلن ، کیان ، شان ، و ژو ، 2020 ؛ فنگ و Seasholes ، 2003).

به غیر از ساختار سرمایه گذاران ، بازار سهام سهام A چین نیز از نظر مکانیسم معاملاتی در مقایسه با بازار ایالات متحده دو تفاوت مشخص دارد. اول ، هر دو SSE و SZSE دارای رژیم تجاری "T+1" هستند ، به این معنی که سهام خریداری شده در روز فقط در روز معاملاتی بعدی قابل فروش است. دوم ، بازار سهام چین محدودیت قیمت را تحمیل می کند. به استثنای اولین روز تجارت از سرگیری پس از تعلیق و اولین روز معاملاتی سهام IPO ، تغییر قیمت سهام سهام A در یک روز نمی تواند از 10 ٪ تجاوز کند ، در حالی که تغییر قیمت یک روزه سهام "ST" نمی تواند از 5 تجاوز کند٪. 3 به یک معنا ، این مکانیسم معاملاتی می تواند تجارت سوداگرانه را کاهش داده و ثبات بیشتری را در بازار فراهم کند (آلن و همکاران ، 2020). با توجه به مکانیسم تجاری منحصر به فرد بازار سهام چین و تأثیر عظیم سرمایه گذاران فردی ، به ویژه ارزش بررسی عوامل اساسی را که بر رفتار خرید این سرمایه گذاران در هنگام تصادف تأثیر می گذارد ، بررسی می کند.

در این مطالعه به چهار سؤال تحقیقاتی پرداخته شده است. در مرحله اول ، آیا ویژگی های شخصی سرمایه گذاران انفرادی ، مانند سن ، جنس و تجربه ، بر شدت خرید آنها در هنگام تصادف تأثیر می گذارد؟ثانیا ، ما رابطه بین عملکرد معاملات گذشته و سرمایه گذاری خالص را بررسی می کنیم. سوم ، ما یک تجزیه و تحلیل سطح سهام را انجام می دهیم تا بررسی کنیم که آیا سهام با ویژگی های خاص به طور بالقوه از شدت خرید بالاتری برخوردار است. سرانجام ، ما بررسی می کنیم که آیا توانایی انتخاب سهام عالی یا رفتار قمار به خرید خالص بالا در طول بحران مالی کمک می کند.

برای پاسخ به این سؤالات تحقیق ، ما داده های معاملاتی سرمایه گذاران انفرادی را از یک شرکت کارگزاری بزرگ ناشناس چینی جمع می کنیم. این مجموعه داده منحصر به فرد امکان بازیابی سهام روزانه سهام ، سوابق معامله ، مانده های نقدی و اطلاعات شخصی مربوط به سرمایه گذاران چینی را بین 1 ژانویه 2007 و 31 ژوئیه 2009 فراهم کرده است. ما در درجه اول از ابتدای نوامبر روی دوره بازار خرس تمرکز می کنیم2007 تا پایان اکتبر 2008. بازار سهام چین تاریک ترین زمان خود را بین اواخر سال 2007 و اواخر سال 2008 تجربه کرد ، تا حدودی زودتر از آشفتگی مالی جهانی در اواسط سال 2008. شاخص SSEC بین اواسط اکتبر 2007 و اکتبر 2008 از 6،124 به 1664 کاهش یافته است. برای اطمینان از اعتبار آن ، فقط از داده های سرمایه گذاران فعال استفاده می شود. 4 همچنین ، ما فقط سهام سهام A را شامل می شویم که توسط سرمایه گذاران شخصی معامله یا نگهداری می شود و در بورس سهام شانگهای و شنژن (SSE و SZSE) ذکر شده است. در کل ، کل مجموعه داده های مورد استفاده شامل سوابق معامله ای از 1،549،468 سرمایه گذار انفرادی از سراسر کشور ، از جمله 1،233،684 سرمایه گذار که به طور فعال در طول دوره سقوط مشغول تجارت بودند.

مطالعه ما یک اندازه گیری در سطح فردی را برای شناسایی سرمایه گذاری خالص هر سرمایه گذار ایجاد می کند. شواهد تجربی نشان می دهد که به طور متوسط ، سرمایه گذاران فردی به عنوان خریداران خالص ، به ویژه در دوره سقوط عمل می کنند. نتایج به دست آمده از یک مدل رگرسیون پانل نشان می دهد که سرمایه گذاران مرد و جوان نسبت به سرمایه گذاران زن و سالخورده شدت خرید بالاتری دارند. تمایل نسبتاً بالاتری برای خرید در طی بازار پایین آمدن توسط مردان یا نسل های جوان ، با حساسیت پایین تر آنها نسبت به افزایش خطر بازار قابل توضیح است.

در این مقاله همچنین به بررسی تأثیر بازده بازار گذشته و عملکردهای نمونه کارها بر سرمایه گذاری خالص آینده می پردازیم. نتایج تجربی نشان می دهد که پس از افزایش بازده بازار ، شدت خرید سرمایه گذاران انفرادی افزایش می یابد ، در حالی که عملکردهای گذشته نمونه کارها به طور مستقیم با سرمایه گذاری خالص مرتبط نیستند. علاوه بر این ، ما کشف می کنیم که ، در دوره بحران ، سرمایه گذاران دارای نمونه کارها مثبت در ماه قبل تمایل قابل توجهی بالاتر برای سرمایه گذاری در ماه بعد دارند. با این حال ، این مورد در دوره صعود نیست. چنین نتایج حاکی از آن است که سرمایه گذاران انفرادی تعصب خودآموزی را نشان می دهند و دوره بحران باعث افزایش بیش از حد افراد با عملکرد خوب گذشته می شود و آنها را ترغیب می کند تا با تهاجمی سرمایه گذاری کنند.

علاوه بر این ، این مقاله نشان می دهد که ، در سطح کل ، سرمایه گذاران فردی تمایل دارند که شدت خرید بالاتری را در سهام با بازده کوتاه مدت بدتر ، سرمایه بیشتر در بازار و نقدینگی بهتر داشته باشند. ما همچنین سعی می کنیم با استفاده از توانایی انتخاب سهام برتر و تمایل به قمار ، رفتار خرید فشرده را توضیح دهیم. با این وجود ، شواهد نشان می دهد که سهام طرف خرید به طور قابل توجهی سهام طرف فروش را در کوتاه مدت و نسبتاً طولانی مدت کاهش می دهد. سرانجام ، ما می دانیم که خریداران خالص نه نسبت بالاتری از سهام قرعه کشی را در سبد خود ندارند و نه به طور فعال به دنبال خرید سهام از نوع قرعه کشی هستند.

سهم این مطالعه به شرح زیر است. اولا ، این امر بر رفتار خرید سرمایه گذاران فردی در بازار خرس متمرکز است. مطالعات قبلی ، مانند باروت و همکاران.(2016) و همچنین هوپس و همکاران.(2016) ، سرمایه گذاران انفرادی را به عنوان یک گروه در نظر بگیرید و موضوعاتی مانند تأمین نقدینگی آنها را در بحران های مالی تجزیه و تحلیل کنید. هافمن و همکاران.(2013) از داده های تنها نمونه بسیار کوچک ، 1،376 حساب سرمایه گذار ، برای مطالعه ریسک پذیری سرمایه گذاران انفرادی در هنگام تصادف بازار سهام استفاده کنید. داده های مورد استفاده در این مقاله شامل بیش از یک میلیون حساب سرمایه گذار است و با استفاده از تجزیه و تحلیل سطح فردی ، ما نشان می دهیم که شدت خرید در بین سرمایه گذاران با خصوصیات شخصی مختلف متفاوت است. همچنین ، بر خلاف مطالعات قبلی ، ما از رفتار خرید سرمایه گذاران در طول بازار گاو نر به عنوان مقایسه استفاده می کنیم هنگام بررسی تأثیر بازده گذشته بر سرمایه گذاری خالص در هنگام تصادفات بازار سهام. بر این اساس ، به عنوان یک مکمل مهم برای نظریه بیش از حد و یافته های تجربی Duxbury (2012) ، مطالعه ما برجسته است که در مقایسه با صعود به بازار ، آشفتگی بازار به احتمال زیاد باعث تقویت بیش از حد سرمایه گذاران خوب می شود: سرمایه گذاران که انجام داده اندخوب ، تنها نشان دادن بیش از حد در طول رکود بازار ، نشان دادن تعصب خودآرازی و در نتیجه افزایش سرمایه گذاری آنها.

تحقیقات ما همچنین به ادبیات در مورد گسترش بازار سهام چین از دو جنبه کمک می کند. اول ، در مطالعه سقوط بازار سهام چین ، مطالعات قبلی عمدتاً بر اثربخشی بازار ، اثرات آلودگی سایر بحران های بازار مالی و پیش بینی آشفتگی بازار متمرکز شده است (جیانگ و همکاران ، 2010 ؛ Lleo & Ziemba ، 2018 ؛ Shen ، Li ، Wang ، Wang.، و سو ، 2015 ؛ ژائو ، لی ، و شیونگ ، 2014). در مقابل ، مقاله ما از سوابق تجاری سرمایه گذاران و جمعیتی اجتماعی در هنگام سقوط بهره می برد و به رفتار معاملاتی این سرمایه گذاران در این دوره توجه می کند. دوم ، ما همچنین به مجموعه ای از آثار اخیر اضافه می کنیم که تعصب رفتاری سرمایه گذاران فردی چینی را بررسی می کند. لیو ، پنگ ، شیونگ و شیونگ (2021) دریافتند که ترجیحات قمار می تواند تجارت بیش از حد سرمایه گذاران خرده فروشی چینی را توضیح دهد. لیائو ، پنگ و ژو (2021) استدلال می كنند كه باورهای غیر استاندارد سرمایه گذاران خرده فروشی و ترجیحات غیر استاندارد منجر به تجارت بیش از حد در طول حباب بورس می شوند. در عوض ، مقاله ما نشان می دهد که بحران مالی باعث افزایش خرید در بین سرمایه گذاران خوب شده است و این رفتار به احتمال زیاد نتیجه تعصب خودآرازی به جای قمار است.

باقیمانده این مقاله به شرح زیر تنظیم شده است: بخش 2 توسعه فرضیه را گزارش می کند. بخش 3 روش را ارائه می دهد و داده ها را توصیف می کند. بخش 4 تحلیل های تجربی را ارائه می دهد. بخش 5 توضیحات جایگزین و استحکام نتایج را ارائه می دهد و بخش 6 مقاله را نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

توسعه فرضیه

Table 3 presents the relationship between investors' characteristics and N I T using the financial crisis subsample. Specifications (1) and (2) show the results of the OLS regression, while Specifications (3) and (4) report the outcomes of the logit model in which the dependent variable equals 1 if N I T>تأثیرات احتمالی ویژگی های شخصی سرمایه گذاران بر رفتار تجارت به طور گسترده ای مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است (Bucciol & Miniaci ، 2011 ؛ Croson & Gneezy ، 2009 ؛ Dohmen et al. ، 2011). به عنوان مثال ، چندین مطالعه نشان می دهد که سرمایه گذاران مرد به احتمال زیاد بیش از حد سازگار هستند ، که منجر به تجارت فعال تر می شود (Barber & Odean ، 2001 ؛ Benos ، 1998 ؛ Hirshleifer & Luo ، 2001). جدا از سبک های مختلف سرمایه گذاری ، ادراک ریسک نیز ممکن است بر شدت تجارت ، به ویژه در یک بازار بی ثبات تأثیر بگذارد (

منبع اطلاعات

In addition to exhibiting self-attribution bias after performing well in the past, one possible reason investors engage in buying is that they have better stock-picking abilities. If so, then stocks with a higher buy-side tendency should outperform those sold during the crisis. To verify this alteative explanation, we first divide stocks into buy and sell categories: B u y s i d e I M B i , t = I M B i , t | I M B i , t>داده های معاملات فردی در مطالعه ما از یکی از شرکتهای کارگزاری برتر در چین جمع آوری می شود. کل دوره نمونه این مجموعه داده از ابتدای ژانویه 2007 تا پایان ژوئیه 2009 است. بین 6 ژوئن 2005 و اواسط اکتبر 2007 ، بازار سهام چین یک بازار گاو نر را بیش از دو سال تجربه کرد و شاخص SSEC افزایش یافتاز 998 امتیاز به 6124 امتیاز. این یک بازار خرس یک ساله در چین بین اواسط اکتبر 2007 و 28 اکتبر 2008 ، هنگامی که<0

خریداران خالص در دوره بحران مالی چه کسانی هستند؟

0. متغیرهای مستقل در کلیه مشخصات و متغیرهای وابسته در مشخصات (1) و (2) استاندارد شده اند. اثرات ثابت در تمام مشخصات و خطاهای استاندارد کنترل می شوند

آیا سهام با شدت خرید بالاتر در افق کوتاه عملکرد بهتری دارند؟