یادداشت های مبادله ای: حقایق و خطرات

وجوه مبادله ای مبادله (ETFS) از سال 1993 وجود دارد و شکی نیست که آنها در بین سرمایه گذاران محبوب هستند. یادداشت های مبادله ای مبادله (ETN) ممکن است نام صدایی مشابهی داشته باشند ، اما ETN ها همان ETF نیستند و خطرات مهمی را برای آگاهی از آنها به همراه دارند.

ETF ، ETN ، ETP - این همه معنی چیست؟

در حالی که ETN گاهی اوقات در کنار ETF ها گروه بندی می شوند ، اصطلاح چتر بزرگ که هر دو آنها را پوشش می دهد ETP است: محصول مبادله ای.

یک صندوق مبادله مبادله (ETF) سبد اوراق بهادار مانند سهام ، اوراق قرضه یا کالا است. این از بسیاری جهات با یک صندوق متقابل مشابه است ، اما مانند سهام در بورس معامله می شود. ویژگی مهم ETF ها و صندوق های متقابل این است که آنها از نظر قانونی از شرکتی که آنها را مدیریت می کند جدا هستند. آنها به عنوان "شرکت های سرمایه گذاری جداگانه" ، "مشارکت محدود" یا "اعتماد" ساختار یافته اند. این مهم است زیرا حتی اگر شرکت مادر در پشت ETF از تجارت خارج شود ، دارایی های ETF کاملاً جداگانه است و سرمایه گذاران همچنان دارایی های موجود در صندوق را دارند.

یادداشت های مبادله ای مبادله (ETN) متفاوت هستند. ETN به جای اینکه یک استخر مستقل از اوراق بهادار باشد ، اوراق قرضه ای است که توسط یک بانک بزرگ یا موسسه مالی دیگر صادر می شود. 1 که این شرکت قول می دهد بازپرداخت یک شاخص را در یک دوره زمانی خاص به دارندگان ETN پرداخت کند و مدیر سرمایه گذاری را در زمان بلوغ بازگرداند. با این حال ، اگر اتفاقی برای آن شرکت (مانند ورشکستگی) بیفتد و نتوانسته است به قول خود برای پرداخت خوب بپردازد ، دارندگان ETN می توانند با یک سرمایه گذاری بی ارزش یا یک سرمایه گذاری که ارزش بسیار کمتری دارد باقی بماند (درست مثل هر کسی که وام داده بودپول شرکت).

تفاوت مهم دیگر بین ETF و ETN در این است که ETN ها (بر خلاف ETF) توسط هیئت مدیره که وظیفه دارند به دنبال سرمایه گذاران باشند ، تحت نظارت قرار نمی گیرند. در عوض ، تصمیمات مربوط به مدیریت ETN صرفاً توسط صادرکننده بر اساس قوانینی که در دفترچه و مکمل های قیمت گذاری ETN وضع کرده اند ، تعیین می شود. در بعضی موارد ، صادرکنندگان ETN ممکن است در حساب های خودشان که مغایر با منافع سرمایه گذاران ETN است ، در فعالیت های تجاری یا محافظت از فعالیت خود شرکت کنند.

چرا کسی ETN خریداری می کند؟

با توجه به اینکه ETN ها ریسک اعتباری دارند و توسط یک هیئت مدیره نظارت نمی شوند ، ممکن است تعجب کنید که چرا کسی اصلاً از آنها استفاده می کند. اما چند ویژگی وجود دارد که برخی از سرمایه گذاران را به سمت ETN جذب می کند.

اول ، از آنجا که صادرکننده قول داده است که دقیقاً بازده یک فهرست را بپردازد (البته منهای هزینه های خود) ، خطر ردیابی خطرات کمی وجود دارد. یعنی انتظار می رود ETN بسیار با عملکرد شاخص مطابقت داشته باشد. البته ، ETF های با مدیریت خوب می توانند همین کار را انجام دهند ، اما ETN با یک قول صریح همراه است.

دوم ، برخی از ETN ها قول می دهند بازده یک شاخص خاص را که در یک چارچوب ETF در دسترس نیست ، تحویل دهند. برای سرمایه گذاران متعهد به چنین سرمایه گذاری طاقچه ، ETN ممکن است تنها گزینه باشد.

سوم ، ETN ها ممکن است عواقب مالیاتی جذاب داشته باشند. در حالی که این می تواند در آینده تغییر کند ، سرمایه گذاران ETN معمولاً فقط در هنگام فروش آن برای سود ، مالیات بر سرمایه گذاری خود را پرداخت می کنند. ETN ها سود سهام یا سود سود را به روشی که یک صندوق اوراق بهادار یا اوراق قرضه ممکن است توزیع نمی کند ، بنابراین تمام مالیات ها به عنوان سود سرمایه به تعویق می افتد و مالیات می گیرد. با این حال ، توجه به این نکته حائز اهمیت است که IRS در برابر این درمان مالیاتی برای ETN های ارز حکم صادر کرده است ، و احکام مشابه ممکن است در آینده برای انواع دیگر ETN دنبال شود.

خطرات چیست؟

ریسک اعتباری: ETN ها دقیقاً مانند اوراق نامناسب ، به ارزش اعتبار صادرکنندگان خود متکی هستند. در صورت پیش فرض صادرکننده ، سرمایه گذاران ETN ممکن است فقط سکه های دلار یا اصلاً چیزی دریافت کنند ، و سرمایه گذاران باید به خاطر داشته باشند که ریسک اعتباری می تواند به سرعت تغییر کند. در زمان ورشکستگی خود در سپتامبر 2008 ، برادران لمان 3 ETN برجسته داشتند. در حالی که بسیاری از سرمایه گذاران قبل از فروپاشی لمان ، این ETN ها را فروختند (تنها 14. 5 میلیون دلار در 3 ETN باقی مانده است که این شرکت به هم می خورد) ، سرمایه گذاران که از خارج دریافت نکردند فقط سکه های دلار دریافت کردند. 2

ریسک نقدینگی: فعالیت معاملاتی ETN بسیار متفاوت است. برای ETN هایی که دارای فعالیت بسیار کم تجارت هستند ، گسترش پیشنهادات می تواند فوق العاده گسترده باشد. به عنوان مثال ، در مارس 2021 یک ETN به طور متوسط 11. 8 ٪ گسترش داشت! 3

ریسک صدور (حق بیمه بی ثبات): بر خلاف ETF هایی که در آن عرضه سهام در پاسخ به تقاضای سرمایه گذار نوسان دارد ، ETN فقط توسط صادرکنندگان خود ایجاد می شود که هر بار که واحدهای اضافی را ایجاد می کنند ، بدهی جدیدی را صادر می کنند. در بعضی مواقع ، صادرکنندگان ممکن است بدون نقض الزامات سرمایه تعیین شده توسط تنظیم کننده های بانکی نتوانند یادداشت های جدید ایجاد کنند. علاوه بر این ، بانک ها اغلب محدودیت های داخلی را در مورد میزان ریسکی که مایل به فرض از ETN هستند تعیین می کنند ، و صادرکنندگان از صدور یادداشت های جدید که برای محافظت از آن بسیار بزرگ یا بسیار گران شده اند ، متوقف شده اند. 4 سرمایه گذار که ETN را با حق بیمه خریداری می کنند (به عبارت دیگر ، قیمت بالاتری از ارزش یادداشت را بر اساس عملکرد شاخص زیرین یا دارایی ارجاع شده) پرداخت می کنند ، در هنگام صدور رزومه و حق بیمه از بین می روند ، در معرض خطر از دست دادن پول هستند. یا اگر یادداشت توسط صادرکننده ای که فقط ارزش نشانگر را برمی گرداند ، فراخوانی می شود.

به عنوان مثال ، یک ETN بسیار عجیب و غریب (TVIX) را در نظر بگیرید که برای ردیابی دو برابر بازده روزانه یک شاخص از قراردادهای آتی در نوسانات ضمنی شاخص S& P 500® طراحی شده است. در 21 فوریه 2012 ، بانک زیرنویس در پشت این یادداشت تصمیم به متوقف کردن صدور سهام جدید ETN گرفت. این بدان معناست که هرچه سرمایه گذاران بیشتری سعی در خرید یادداشت یادداشت ندارند ، تقاضا را حفظ نمی کند ، و قیمت این یادداشت بسیار بیشتر از ارزش نشانگر آن افزایش می یابد. تا 21 مارس ، قیمت بازار ETN تقریباً 90 ٪ بیشتر از ارزش نشانگر اصلی آن بود. 5 در 22 مارس 2012 ، هنگامی که بانک Underwriting اعلام کرد که بار دیگر شروع به صدور سهام جدید خواهد کرد ، قیمت ETN تبار شیب دار خود را به واقعیت بازگرداند. قیمت ETN در یک روز تقریباً 30 ٪ و تقریباً 30 ٪ دوباره روز بعد کاهش یافت و به کشش دو روزه با قیمت تنها 7 ٪ بالاتر از ارزش نشانگر صندوق پایان داد. 6

خطر بسته شدن: روش های مختلفی برای صادرکننده وجود دارد تا بتواند ETN را به طور مؤثر ببندد. یک صادرکننده ممکن است با بازگرداندن مقدار یادداشت کمتر ، یادداشت (همچنین به عنوان "بازخرید شتاب" نیز شناخته شود). با این حال ، همه ETN ها در دفترچه های خود یا مکمل های قیمت گذاری وجود ندارند که امکان رستگاری تسریع را فراهم می کند. یک جایگزین بسیار دوستانه کمتر برای صادرکنندگان است که یادداشت را از مبادلات ملی حذف کرده و صدور جدید را به حالت تعلیق در می آورند. وقتی این اتفاق بیفتد ، سرمایه گذاران ETN با یک انتخاب بسیار ناخوشایند باقی مانده اند. آنها یا می توانند یادداشت را تا زمانی که بالغ شوند ، که می تواند تا 40 سال از آن فاصله داشته باشد ، نگه دارند ، یا ETN را در بازار بدون نسخه (OTC) تجارت کنند که در آن گسترش حتی می تواند گسترده تر از مبادلات ملی باشد. با شناخت مشکلی که ممکن است برای سرمایه گذاران ایجاد کند ، برخی از صادرکنندگان سعی کرده اند با ارائه خرید ETN به طور مستقیم از طریق پیشنهادات مناقصه ، گزینه جایگزین دوستانه با نت داشته باشند.

آیا ارزش خطر را دارد؟

سالهاست که احساس می کنیم ریسک اعتباری ذاتی در ETN ارزش آن را ندارد. بیشتر سرمایه گذاران به منظور قرار گرفتن در معرض بخش خاصی از بازار ، به محصولات مبادله ای مبادله می شوند ، نه برای ارزیابی سلامت صادرکننده اوراق قرضه. در نتیجه ، آنها به طور کلی ETN ها را متناسب با اهداف سرمایه گذاری خود پیدا نمی کنند.

اخیراً ، ما همچنین معتقدیم که شرایط بازار برای صادرکنندگان ETN ممکن است خطر صدور و خطر بسته شدن را به همان اندازه جدی ایجاد کند. بیشتر ETN ها توسط بانک های بزرگ صادر می شوند که توسط فدرال رزرو و هیئت ثبات مالی تنظیم می شوند. این تنظیم کننده ها نگران ماهیت بدهی هایی هستند که ETN در ترازنامه صادرکنندگان بانکی خود ایجاد می کنند. در نتیجه ، انتظار می رود حمایت مالی ETN در سالهای آینده برای بانک ها بسیار سودمندتر شود که می تواند منجر به صدور بیشتر و خطر بسته شدن برای سرمایه گذاران ETN شود.

خط پایین

اگر هنوز فکر می کنید ETN ممکن است برای نمونه کارها شما معنی داشته باشد ، ما شما را تشویق می کنیم برای اولین بار هشدار صادر شده در ژوئیه 2012 توسط سازمان تنظیم صنعت مالی (FINRA) را برای اطلاع رسانی به سرمایه گذاران از ویژگی ها و خطرات ETN ها بررسی کنید: "مبادله ای مبادله شده استیادداشت ها-غافلگیر کننده های ناخوشایند "(https://www. finra.org/investors/alerts/exchange-traded-notes-avoid-unpleasant-surprise).

منبع داده: Moingstar Direct ، FactSet

گذشته از برند عناصر ETN ، که توسط دولت سوئد صادر می شود ، سایر صادرکنندگان ETN بانک های بزرگی هستند.